20210228-西南证券-中顺洁柔-002511.SZ-业绩表现亮眼_渠道和品类结构持续优化_4页_1mb

公司业绩总结

核心内容

公司2020年业绩表现亮眼，实现营收78.5亿元，同比增长18.3%；归母净利润9亿元，同比增长49.8%；净利率达到11.5%，同比增长2.4个百分点。公司经营质量优异，盈利能力和增长潜力显著。

主要观点

• 业绩增长强劲：2020年公司整体营收和净利润均实现大幅增长，其中归母净利润增长尤为突出，显示公司盈利能力显著提升。
• 四季度表现亮眼：Q4营收同比增长26.4%，净利润同比增长40.4%，环比增速加快，显示公司增长势头持续。
• 净利率保持高位：尽管面临原材料价格上涨压力，公司仍通过原料库存和成本控制，保持净利率在10.2%左右，盈利能力稳固。
• 产品结构优化：公司持续调整产品结构，加速推广高毛利产品，如Face、Lotion、自然木等，同时推出口罩、酒精消毒湿巾等新品，有效提升品牌效应和利润增长点。
• 毛利率显著提升：前三季度毛利率达46.6%，同比提升8.3个百分点，为净利润增长提供有力支撑。
• 渠道拓展加速：公司六大渠道（GT、KA、AFH、EC、RC、SC）齐头并进，尤其在电商和新零售领域表现突出，线上收入占比达30%以上，推动整体增长。
• 费用率变化：整体费用率提升，主要由于销售费用增加，但财务费用下降，提升了净利率。

关键信息

• 财务预测：预计2020-2022年EPS分别为0.69元、0.84元、1.01元，对应PE分别为31倍、25倍、21倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动及终端销售不及预期可能对公司业绩造成影响。
• 财务数据概览：
  • 营业收入：2020年预计为78.48亿元，2022年预计达108.05亿元。
  • 净利润：2020年预计为9.05亿元，2022年预计达13.29亿元。
  • 净利率：从2019年的9.10%提升至2020年的11.53%，并预计持续增长。
  • 毛利率：从2019年的39.63%提升至2020年的46.27%，预计2022年维持在45.78%。
  • 三费率：从2019年的25.40%上升至2020年的31.71%，但因财务费用下降，净利率仍保持高位。
  • ROE：从14.81%提升至18.44%，预计未来三年将保持稳定增长。

估值与投资建议

• PE估值：2020年PE为31倍，2022年预计降至21倍。
• PB估值：2020年PB为5.70倍，预计未来三年将进一步下降至3.95倍。
• PS估值：从2019年的4.22倍下降至2022年的2.59倍。
• EV/EBITDA：从2019年的27倍下降至2022年的13.20倍。
• 股息率：预计从0.30%提升至0.49%，显示公司盈利能力增强，股息回报逐渐提高。

营运能力分析

• 总资产周转率：从1.19提升至1.23，显示资产使用效率提高。
• 固定资产周转率：从2.42提升至3.98，固定资产使用效率显著增强。
• 应收账款周转率：从8.58提升至8.79，显示公司回款能力增强。
• 存货周转率：从4.09提升至4.71，显示库存管理效率提高。

资本结构与财务健康度

• 资产负债率：从32.35%下降至26.40%，显示公司财务结构优化。
• 流动比率：从1.51提升至2.70，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.97提升至2.14，显示流动资产对流动负债的覆盖能力提高。
• 每股净资产：从3.11元提升至5.40元，显示公司净资产持续增长。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级，预计未来三年业绩增长稳健，估值逐步下降。
• 行业评级：未提及具体行业评级，但整体趋势显示公司具备长期投资价值。

附录信息

• 分析师信息：蔡欣，西南证券研究发展中心，执业证号S1250517080002，联系方式023-67511807。
• 数据来源：Wind，西南证券。
• 公司基本信息：
  • 总股本：13.12亿股。
  • 流通A股：12.78亿股。
  • 总市值：279.79亿元。
  • 总资产：71.81亿元。
  • 每股净资产：3.65元。

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总结

公司2020年业绩表现突出，营收与净利润均实现显著增长，净利率保持高位。产品结构优化与渠道拓展是公司增长的核心驱动力，尤其是电商和新零售渠道表现亮眼。公司盈利能力增强，财务结构稳健，估值逐步下降，具备长期投资价值。