快递行业7月报：恶性价格战趋缓，估值渐具吸引力-20210801-中邮证券-41页_2mb

报告摘要

行业评级总结：快递行业

核心内容

快递行业在2021年6月继续保持较高的发展速度，业务量和收入均实现快速增长，但增速有所趋稳。行业整体呈现降本增效趋势，物流成本虽仍高于国际水平，但通过技术升级、优化运营等措施已有所下降。同时，行业集中度持续提升，CR8达到80.80%，显示头部企业优势进一步扩大。

主要观点

物流行业降本增效成果显著
- 近年来，通过优化营商环境、提高物流设备智能化水平、改革公路收费等措施，我国物流成本有所下降，效率不断提升。但与发达国家相比，物流成本仍偏高。
快递行业发展区域不平衡
- 快递业务主要集中在东部地区，但中西部地区潜力巨大，尤其是随着电商下沉和跨境电商发展，快递市场有望实现更广泛覆盖。
行业季节性明显
- 快递业务呈现明显的季节性特征，尤其在“618”、“双11”等电商促销节点，业务量激增，但行业整体景气度趋于稳定。
政策端出现拐点
- 浙江出台快递行业条例，限制恶性价格战，成为政策拐点。国家层面也出台多项政策，推动快递业与制造业融合、发展智慧物流和绿色物流。
需求端多元化电商助力快递发展
- 电商、直播电商、农村电商等多渠道推动快递需求增长，其中直播电商发展迅猛，成为新的引流渠道。预计2021年快递业务量将达955亿件，同比增长15%。
供给端“马太效应”加剧，成本控制为王
- 头部企业凭借成本控制优势，构建“护城河”，而中低端市场则面临出清。中通、韵达等企业在成本控制和服务质量上表现突出，成为通达系的代表。
直营与加盟模式各有优劣
- 直营模式便于品牌塑造和终端控制，但成本高；加盟模式则能快速扩张，成本相对较低，但对服务质量控制较弱。两种模式的优劣取决于企业战略选择。
科技赋能提升效率与体验
- 快递企业通过自动化分拣、智能设备、大数据分析等技术手段提升运营效率，降低物流成本，改善客户体验。科技将成为行业持续发展的核心驱动力。
估值渐具吸引力
- 当前快递行业估值已降至2020年疫情期间的低位，配置价值凸显。中通、韵达等企业具备较强的盈利能力与成本控制能力，是投资优选。

关键信息

6月快递业务量及收入：
- 快递业务量为97.4亿件，同比增长30.4%。
- 快递业务收入为916.30亿元，同比增长14.97%。
- 同城、异地、国际件分别同比增长16.72%、33.38%、16.42%。
行业集中度：
- 2021年6月，CR8为80.80%，环比提升0.30个百分点，集中度持续提升。
投资建议：
- 建议关注中通快递（单量龙头，成本控制优秀）和韵达股份（相对低估，服务优质）。
- 顺丰控股（直营模式，网络延展与壁垒升级）同样值得关注。
风险提示：
- 疫情发展恶化、行业价格战激化、电商增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。

趋势展望

向西、向下、向外、进厂
- 快递行业将向中西部、农村、跨境和制造业领域拓展，实现更广泛覆盖。
科技助力提质增效
- 自动化分拣、智能物流设备、无人机、机器人等技术的应用，将推动快递行业向智能化、自动化方向发展，提升效率和客户体验。
政策拐点初现
- 浙江省的快递条例出台，限制低价竞争，有助于缓解行业价格战，提升行业盈利能力。

估值与财务分析

盈利能力：
- 顺丰控股ROE为14.82%，业内最优；中通销售净利率为17.16%，远高于同业。
偿债能力：
- 中通资产负债率17.07%，为行业最低，速动比率2.38，显示较强的短期偿债能力。
营运能力：
- 韵达应收账款周转率领先，显示收账速度快、资产流动性强；中通、圆通、申通紧随其后。
估值分析：
- 当前快递行业PE和PB处于历史低位，配置价值凸显，估值渐具吸引力。

总结

快递行业在政策支持、技术进步和电商发展等多重因素推动下，整体保持较高增长，但面临价格战、成本控制和区域发展不平衡等挑战。随着行业集中度提升、科技赋能和政策拐点出现，快递企业正从粗放扩张转向精细化运营。中通、韵达、顺丰等头部企业凭借成本控制、网络布局和技术优势，有望在未来竞争中占据有利位置，成为投资重点。行业估值已逐步显现吸引力，建议投资者关注龙头企业的长期发展机会。

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