商贸零售行业：非陆电商第一股Jumia_Technologies投资机会解读，聚焦非洲“阿里巴巴”-20190604-招商证券-67页_2mb

报告摘要

聚焦非洲“阿里巴巴”——非陆电商第一股Jumia Technologies投资机会解读

核心内容

非洲电商市场正经历快速扩张，其经济、人口结构与互联网普及率的提升为电商发展奠定了坚实基础。Jumia作为非洲电商独角兽第一股，被誉为“非洲版阿里巴巴”，在非洲电商市场占据重要地位，但也面临诸多挑战。

主要观点

市场潜力巨大：非洲GDP持续增长，2018年达到2.33万亿美元，人均GDP为1812美元，电商渗透率仅为1%，远低于中国（约20%），显示出巨大的增长空间。
人口红利与互联网普及：非洲平均年龄为19.4岁，远低于全球平均水平，年轻化人口结构与移动网络普及率提升（预计2025年达52%）为电商发展提供了有利条件。
竞争激烈，盈利模式尚未成熟：目前非洲电商创业项目众多，但仅有29.3%实现盈利，多数依赖外部融资。尼日利亚是竞争最激烈的市场，占电商融资总额的36.4%。
Jumia的商业模式：Jumia采用自营与第三方结合的模式，覆盖非洲77%的网络用户，23个国家，业务覆盖人口占非洲总人口的55%。公司2018年GMV达8.28亿欧元，同比增长63.32%，收入1.3亿欧元，同比增长38.94%。
投资风险与挑战：非洲基础设施落后、物流效率低下、教育水平低、信任环境差等限制了电商的盈利能力和市场渗透率。Jumia虽然有强大股东支持，但其财务数据存在争议，需谨慎评估。

关键信息

一、行业分析

1.1 机遇

经济增长：非洲GDP增长稳定，2018年增长3.4%，2019年预计增长3.8%，显示出强劲的发展势头。
人口结构年轻化：非洲平均年龄为19.4岁，有利于电商的普及和发展。
移动网络普及：预计2025年撒哈拉以南非洲移动网络用户将达6.3亿，渗透率将达52%，为电商增长提供动力。

1.2 威胁

教育水平低：非洲中等教育完成率仅为29.5%，高等教育入学率7%，影响电商运营效率和市场信任。
物流体系不完善：非洲物流基础设施落后，影响电商的交付效率和成本控制。
支付方式落后：90%的订单使用现金支付，增加了交易风险和管理难度。

1.3 竞争与发展

电商创业集中：非洲电商创业项目集中于尼日利亚、肯尼亚、南非等经济较发达地区。
融资情况：电商融资占创业项目的36.8%，尼日利亚占据重要份额，显示出市场对电商的重视。
盈利模式：多数电商仍处于投入期，盈利电商仅占29.3%，Jumia虽有增长，但尚未实现盈利。

二、公司分析

2.1 发展历程

快速扩张：Jumia自2012年成立以来迅速发展，2018年覆盖23个国家，业务覆盖人口占非洲的55%。
融资支持：公司获得四次融资，总金额达360百万欧元，显示出资本市场对其发展的看好。

2.2 股东背景

强大股东支持：主要股东包括MTN（持股29.7%）、Rocket Internet（持股20.6%）等，为公司发展提供了资源和资金支持。
国际化背景：创始人来自法国麦肯锡，公司总部在柏林，具备国际化的运营经验和管理能力。

2.3 平台模式

泛非洲战略：Jumia试图打造泛非洲电商平台，整合电商、出行、酒店、金融保险等服务，形成平台化生态。
商品品类丰富：服饰和3C产品销量领先，SKU齐全，覆盖广泛。

2.4 财务表现

收入与GMV增长：2018年收入1.3亿欧元，GMV达8.28亿欧元，同比增长分别为38.94%和63.32%。
用户增长：活跃消费者从2017年的约2.1亿增长至2018年的2.7亿，获客成本下降至41欧元。
盈利状况：2018年净利率为-130.49%，仍处于亏损状态，但毛利率提升至34.99%。

三、估值分析

3.1 市场预期

PS估值高：Jumia的PS估值超过18亿美元，显示出市场对其未来增长的期待。
未来预测：2025年预计GMV可达302.56亿欧元，活跃消费者预计达1.24亿人，人均消费额达244欧元。

3.2 投资风险

财务真实性存疑：Citron做空报告指出，Jumia披露的消费者和活跃商家数据与机密文件相比存在20-30%的差异。
物流与支付成本高：物流费用和支付成本影响利润空间，需持续优化以提高盈利能力。

总结

Jumia作为非洲电商的代表，具有显著的市场潜力和发展优势，但其面临的挑战也不容忽视。非洲的经济和人口结构为电商发展提供了基础，但基础设施和物流问题限制了其盈利能力。Jumia的国际化背景和平台化模式使其在非洲电商市场中独树一帜，但其财务数据的真实性、物流成本控制以及市场信任度问题仍需进一步解决。投资者需在关注其增长潜力的同时，注意其面临的挑战和风险。

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