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中金：分化中共振——中国宏观2026下半年展望总结

核心内容

本报告分析了2026年下半年中美经济的总体趋势，指出两国经济处于“分化中共振”的状态。这种格局表现为金融周期错位，但科技周期共振，导致经济增长的行业集中度同步上升。报告认为，中国和美国的传统经济板块都面临一定的压力，但AI等科技行业则成为增长的亮点。

主要观点

• 金融周期分化：中国处于金融周期下半场尾部，政策保持克制，导致内需偏弱；美国则处于金融周期上半场见顶向下阶段，高利率和通胀压力对传统行业造成负面影响。
• 科技周期共振：中美均处于AI驱动的科技上行周期，科技行业资本开支增长迅速，带动出口增长，成为经济增长的重要支撑。
• 出口优于内需：中国出口表现好于预期，尤其是AI和新能源产品出口大幅增长，而内需（消费和投资）则低于预期，显示经济结构的不均衡。
• 结构性亮点持续：尽管内需疲软，但科技行业的持续增长和出口的强劲表现，将支撑中国经济的结构性亮点。

关键信息

1. 中美金融周期差异

• 中国：处于金融周期下半场尾部，居民资产负债表修复缓慢，信贷传导效率较低，传统经济回暖偏慢。
• 美国：金融周期见顶向下，高利率和通胀对传统经济造成压力，消费和投资增长乏力。

2. 科技周期共振

• AI行业：中美均在AI领域加大投资，推动相关产业链发展，形成增长合力。
• 出口增长：AI和新能源产品出口显著增长，成为拉动经济增长的重要因素。
• 竞争力提升：中国在AI等科技领域竞争力提升，减少对进口的依赖。

3. 内需与出口的对比

• 出口：2026年1-4月中国出口累计同比14.5%，远超预期。
• 内需：社会消费品零售总额和固定资产投资增速低于预期，显示内需疲软。

4. 经济结构变化

• 行业集中度上升：中国和美国的高技术制造业、信息传输、软件和信息技术服务业等新兴行业增长显著。
• 居民消费：部分必需消费品增长平稳，但可选消费品增长偏弱，显示消费复苏缓慢。

5. 金融政策与市场预期

• 货币政策：预计下半年将保持“适度宽松”，降准降息可能相机抉择，关注输入性通胀。
• 市场预期：降息预期升温，但政策将视增长和通胀情况而定。

结构性亮点

• 科技投资：AI相关行业资本开支加速，带动出口增长。
• 出口韧性：AI和新能源产品出口表现出色，支撑经济增长。
• 政策支持：中国政府引导资源向新经济领域倾斜，提升科技竞争力。

政策与市场动态

• 融资结构：中国银行业对科技型企业的贷款支持增加，推动新经济领域发展。
• 净息差：中国银行净息差已较低，若进一步缩窄，可能影响信贷投放能力。
• M2增速：预计后续M2和社融增速不会回升至1-2月水平，受净结汇影响。

结论

报告认为，“分化中共振”的格局将贯穿2026年下半年，中国内需疲软，但科技行业和出口表现强劲，支撑经济增长。中美经济在金融周期上存在差异，但在科技周期上形成共振，推动新兴行业增长。政策将保持灵活性，关注通胀和增长的平衡。