韩国、中国台湾市场国际化比较研究：外资流入A股的长期和短期影响-20190128-光大证券-33页_3mb

外资流入A股的长期和短期影响——韩国、中国台湾市场国际化比较研究

核心内容概述

本报告通过对比韩国、中国台湾与A股市场的外资持股情况和国际化进程，分析外资流入对A股市场的短期和长期影响。报告指出，尽管外资流入对A股市场有积极影响，但其对市场趋势的改变作用有限，主要影响在于市场风格和估值中枢的变化。

主要观点与关键信息

一、外资流入对A股的短期影响

• 外资偏好：外资倾向于持有高ROE、大市值、具有地区竞争优势的行业和个股。
• 2019年流入预期：预计2019年外资流入规模将达4200亿元人民币，其中MSCI、富时罗素、标普道琼斯分别吸引跟踪资金约3300亿、500亿和400亿。
• 市场风格影响：外资流入推动市场风格偏向大盘蓝筹，尤其是家电、食品饮料和非银金融等行业。
• 外资持股比例：截至2018年底，外资持股比例为3.8%，远低于韩、台市场（16%和27%），仍有较大提升空间。

二、外资流入的稳定性

• 非稳定资金：外资并非稳定资金，其流入流出受全球市场风险偏好影响较大。
• 外资流入红利期：在外资持股比例达到10%-15%之前，资金流入相对稳定；之后波动性增强，外资配置从“低配”走向“标配”。
• A股外资流入：当前A股外资占比仍处于“低配”阶段，未来提升节奏预计慢于韩、台市场。

三、与海外市场关联性提升

• 相关性增强：随着A股国际化，与美股的相关性提升，相关系数从0.2上升至0.6。
• 风险传导：全球资本流动加快，使A股市场更容易受到海外市场波动的影响。
• 纳入MSCI影响：韩国、中国台湾在纳入MSCI后，与美股相关性显著提升，但市场涨跌主要由基本面决定。

四、外资的长期影响

• 选股偏好：外资偏好本地核心资产，如韩国的金融、技术硬件、汽车等；中国台湾的半导体、电子等；A股则集中于白酒、家电、银行等。
• 市场定价影响：外资持股比例提升后，市场估值中枢和波动性下降，但企业盈利增速放缓可能是估值下降的主要原因。
• 市场结构变化：外资进入促进了机构投资者比重上升，个人投资者减少，从而降低了市场波动率和换手率。

外资对A股影响的前瞻

1. 政策支持：监管层正大力引入长线资金，2019年预计出台更多鼓励外资政策。
2. 外资进入意愿：外资对A股的影响取决于其进入意愿，目前外资持股比例仍较低，短期内难以显著改变市场风格。
3. 外资重仓限制：外资持股比例不超过30%的限制，使得外资重仓持有核心个股的意愿受限。
4. 估值提升空间：A股当前估值具有较高配置价值，但外资比例提升需时间，预计3-5年才能实现风格转变。

重要时点

• 2019年2月底：MSCI将公布进一步提高A股在MSCI指数中的权重方案，值得关注。

风险提示

1. 指数纳入计划：若MSCI等指数纳入计划未达预期，可能影响外资流入。
2. 全球市场波动：美股超预期波动可能影响A股外资流入。
3. A股外资占比限制：外资持股比例未达到韩、台水平，提升节奏较慢。
4. 国内经济下行：国内经济增速超预期下行可能影响外资信心。

A股国际化历程

• QFII制度：自2002年推出以来，QFII制度逐步放宽，外资准入门槛降低。
• 陆股通机制：2014年沪港通开通，2018年后进一步放宽交易额度，成为外资进入A股的主要渠道。
• 纳入国际指数：A股于2018年6月首次纳入MSCI，预计2020年进一步提升权重，提升外资流入规模。

韩国、中国台湾市场外资流入分析

韩国市场

• 纳入MSCI过程：分三阶段纳入MSCI，1992年首次纳入，1998年完全纳入。
• 外资持股偏好：金融、技术硬件、汽车、石油、钢铁等核心行业。
• 外资持股比例：2018年底为15.5%，持股市值占比为32.9%。
• 外资流入与市场表现：外资流入与市场涨跌无显著关联，主要由基本面决定。

中国台湾市场

• 纳入MSCI过程：分四阶段纳入MSCI，2005年完全纳入。
• 外资持股偏好：半导体、电子、金融等核心行业。
• 外资持股比例：2018年底为27.3%，持股市值占比为32.9%。
• 外资流入与市场表现：外资流入虽有波动，但对市场趋势影响有限，主要由经济基本面决定。

外资对市场估值的影响

• 外资持股与估值：外资持股比例上升后，市场估值中枢下降，但企业盈利增速放缓可能是更主要的原因。
• 行业影响：外资持股比例上升并未显著改变行业估值中枢，且部分行业估值在外资流入后未明显变化。

市场风格与外资影响

• 外资影响风格：外资流入对市场风格有一定影响，但主要取决于其进入意愿。
• A股风格转变：若要实现市场整体风格向价值转变，需3-5年时间的外资配置影响。
• 外资偏好不变：外资偏好高ROE、核心行业及龙头公司，这种偏好在A股中也有所体现。

结论

外资流入对A股市场有短期积极影响，但对市场趋势改变作用有限，主要影响在于市场风格和估值中枢。随着A股进一步纳入国际指数，外资流入规模有望扩大，但提升节奏将慢于韩国和中国台湾。A股的国际化进程有助于改善投资者结构和市场定价机制，但需时间逐步实现。