20170811-致富证券-美股的支撑与风险_15页_1mb

美股的支撑与风险总结

核心内容

本文分析了2017年美股的支撑因素与潜在风险，主要围绕全球化对美股估值的影响、低收益率环境对股市的推动作用，以及美联储货币政策对市场流动性及利率的影响。同时，文章指出美股市场当前面临操作层面的风险积累，波动率长期处于低位可能引发未来连锁反应。

主要观点

1. 全球化下美股与宏观经济脱节

• 境外生产活动未计入GDP但贡献利润：美国企业在全球的生产活动并未反映在GDP数据中，但显著提升企业利润。
• 利润转移至低税率国家：部分美国企业通过境外“母公司”结构转移利润，以规避高税率。
• 境外产品回流美国：如苹果手机从中国进口，未计入GDP但利润计入美国企业。
• 境外优质企业在美国上市：如中概股在美国三大交易所上市，占3.28%，总市值达39万亿美元，对美股有直接影响。

2. 市场整体收益率推动股市估值上升

• 美股市盈率偏高：标普500市盈率26.26倍，高于历史平均水平15.66倍；席勒PE达30.28倍，逼近1929年大萧条时期的峰值。
• 与其他资产收益率相比仍具吸引力：尽管美股绝对收益率较低，但相较10年期国债收益率（2.31%）和TIPS溢价收益率（0.57%）仍占优，仅略低于房地产资本化率（4.44%）。

3. 货币政策对股市的短期支撑

• 美联储缩表释放流动性：缩表过程中的资金释放有助于市场流动性宽松，推动股市走强。
• 收益率曲线收窄：短端利率上升，长端利率下降，导致长短期利差收窄，促使资金超配短期风险资产。
• 历史经验支持：长短期利率差收窄与股指上升趋势正相关，尤其对中短期走势影响显著。

关键信息

支撑因素

• 全球化带来的利润增长：美国企业境外利润增速远超境内，推动高全球化企业市值上涨。
• 低收益率环境：美股收益率仍高于其他资产，如国债和TIPS，具有吸引力。
• 流动性宽松：美联储缩表释放资金，商业银行可能将资金贷出，推动市场流动性宽松。

风险因素

• MBS减持可能拉升长端利率：美联储减持MBS对长端利率影响显著，可能引发利率上升，对股市形成压力。
• 波动率长期处于低位：VIX指数长期低位（9.43%）反映市场极度乐观，隐含波动率下降，期权权利金减少。
• 操作层面风险聚集：资金集中于少数公司股票，ETF交易量变化显示投资者行为趋于集中。
• 股指期货负基差但交易量下降：显示市场参与者对未来的风险预期有所上升。

图表关键数据

• 图1：美国境外经济环境改善。
• 图2：美国企业境内外利润增速分化，境外利润增长显著。
• 图3：营收全球化的行业市值涨幅更大。
• 图4：美股前五大企业全球化率较高。
• 图5：标普500市盈率持续上升。
• 图6：席勒P/E接近历史高点。
• 图7：当前股票收益率仍有吸引力。
• 图8：股市收益率与其他资产收益率差值。
• 图9：内循环扩表资金流向。
• 图10：资产端新增国债和MBS形成负债端超额准备。
• 图11：准备金及商业银行持有证券规模。
• 图12：商业银行信贷规模增长。
• 图13：长短端利率与美股指数走势。
• 图14：美联储利率预期。
• 图15：美股指数与国债收益率倒数正相关。
• 图16：去趋势化美股指数与国债收益率倒数负相关。
• 图17：美联储持有的MBS久期分布。
• 图18：抵押贷款利率预计上升。
• 图19：美股指数波动率处于历史低位。
• 图20：VIX与ETF交易量正向相关。
• 图21：VIX与ETF交易量反向相关。
• 图22：S&P500季度期货基差收窄。
• 图23：活跃期货合约结算价高于现货价格。
• 图24：SPY交易量下降。
• 图25：股票基金累计资金流向。
• 图26：近一年美股基金累计资金流向。

结论

• 短期看好美股：基于全球化、低收益率环境和货币政策宽松，美股短期内仍有望走强。
• 警惕操作风险：市场波动率长期处于低位，可能引发未来不对称下跌。
• 需关注利率变化：美联储减持MBS可能推动长端利率上升，对股市形成压力。
• 资金流向变化：近期资金流出美股基金，表明市场参与者开始重新评估风险。

研究员声明

• 研究员独立、客观撰写报告，不与研究报告的具体建议或观点直接或间接挂钩。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应谨慎决策。

一般声明

• 本报告由致富证券制作，信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容不构成对任何证券买卖的出价或征价，公司及员工不承担由此产生的任何损失。
• 报告版权属于致富证券，未经许可不得擅自使用或传播。