3月投资策略：平台追逐战如火如荼，内容端景气持续升温-20180311-安信证券-20页-1mb

报告摘要

2018年3月投资策略总结

核心内容

2018年3月，中国在线视频行业持续升温，内容端景气度提升，平台竞争加剧，同时IPO进程加快。爱奇艺计划在美国纳斯达克上市，目标募集15亿美元，标志着其独立发展的新阶段。与此同时，视频平台通过多元化变现渠道，如付费会员和在线广告，推动营收增长，而内容投资持续扩大，上游制作端也迎来景气周期。

主要观点

1. 爱奇艺：启动独立上市征程

上市计划：爱奇艺于2018年2月28日向SEC提交IPO申请，计划在纳斯达克上市，募集15亿美元。
双轮驱动：会员付费和在线广告成为爱奇艺营收增长的双引擎，其中会员服务增长最快，营收占比从18.7%提升至37.6%，预计将在2018年超过广告业务。
用户增长：2015-2017年，爱奇艺订阅会员用户数量从1070万人增至5080万人，CAGR为117.89%。移动端MAUs达4.31亿，用户日均使用时间1.70小时，用户黏性提升显著。
广告业务：在线广告仍是主要收入来源，2014-2017年广告价格持续上涨，尤其是核心城市15秒前贴片广告价格从100元/CPM增至130元/CPM，原生广告模式兴起，提升用户体验和广告主接受度。
内容投资：2016-2017年，爱奇艺营业成本从114.37亿元增至173.87亿元，其中内容采购成本占比从66%提升至73%，推动平台内容竞争力提升。
行业对比：中国视频付费渗透率约17.7%，低于美国43%，市场仍有较大增长潜力。

2. Netflix：内容护城河与盈利模式

内容策略：Netflix通过“全独播+优质原创”打造内容护城河，2017年内容制作投入达89亿美元，推动订阅用户增长至1.17亿人。
盈利模式：通过三轮涨价，2017年实现5.59亿美元净利润，同比增长199%。海外收入占比提升，成为盈利增长的重要来源。
用户增长：2017年国内用户5475万，海外用户6283万，订阅用户增速虽放缓，但内容投入持续增长，维持平台竞争力。

3. 行业趋势

视频内容市场：2017-2019年，中国在线视频市场规模预计从832亿元增长至1355亿元，复合增速约26%。
付费用户增长：预计2019年视频增值服务收入占比将提升至38%，广告业务仍占45%。
内容版权价格：头部剧集版权价格持续上涨，如《如懿传》单集版权达900万元，是《甄嬛传》的35倍。
独播剧趋势：2016-2017年，独播剧占比从56%提升至73%，成为各大平台差异化竞争的核心。

4. 新三板市场动态

IPO进展：截至2018年2月28日，有21家新三板文化传媒公司处于上市辅导状态，5家公司已反馈，1家公司已预披露更新，4家公司终止审查。
重点公司：建议关注具备精品内容制作能力的新三板公司，如嘉行传媒、唐人影视、长江文化、盛夏星空、南广影视、三尚传媒、青雨传媒、唯优传媒、嘉行传媒、唐人影视等。
市场表现：本月新三板做市指数下降1.73%，成交额环比下降41.51%，部分公司如青雨传媒、梵雅文化、唯优传媒等表现较好。

关键信息

1. 爱奇艺财务数据

营业收入：2015-2017年，从53.2亿元增至173.8亿元，CAGR为80.75%。
广告收入：从2015年的34亿元增至2017年的81.59亿元，CAGR为51.92%。
会员服务：从2015年的9.97亿元增至2017年的65.36亿元，CAGR为155.73%。
亏损情况：2015-2017年，亏损从-25.75亿元增至-37.36亿元，但亏损率从-48%降至-21%。

2. Netflix财务数据

订阅用户：2017年累计拥有1.17亿订阅用户，其中国内5475万，海外6283万。
内容投入：2017年内容制作投入达89亿美元，较2012年增长近3倍。
海外收入：2017年海外收入占比提升，推动净利润增长。
涨价策略：2012-2017年，订阅价格从7.99美元/月涨至10.99美元/月，同时推出“Premium”套餐，价格13.99美元/月。

3. 行业数据

电影市场：2018年2月中国内地电影市场总票房101.36亿元，环比增长105%。《唐人街探案2》《红海行动》等成为票房主力。
电视剧市场：《谈判官》《恋爱先生》等剧集播放量居前，卫视收视率表现良好。
综艺节目：《王牌对王牌第三季》《歌手2018》等播放量高，原创内容成为亮点。

4. 公司动态

重要公告：多家公司发布重大合同、股权转让、设立子公司等公告，如拓美传媒承制《亚洲教父》，青雨传媒收到乐视网协议款项1.55亿元。
IPO进展：开心麻花、亿童文教等公司进入IPO辅导或反馈阶段。

风险提示

制作成本上升：内容制作成本持续增加，影响平台盈利能力。
行业监管趋严：如网络直播答题节目管理加强，可能影响行业增长。
行业竞争加剧：平台间竞争激烈，版权价格持续攀升，对内容制作端形成压力。

结论

在线视频行业正迎来快速增长期，付费会员和广告业务双轮驱动下，爱奇艺等平台业绩持续增长。内容制作成为核心资源，版权价格不断攀升，推动上游制作端景气度提升。Netflix的盈利模式为国内平台提供借鉴，未来增长点在于内容质量与海外拓展。建议关注具备精品内容制作能力的新三板公司，同时警惕行业成本上升和监管风险。

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