20180311-安信证券-3月投资策略_平台追逐战如火如荼_内容端景气持续升温_20页_742kb

报告摘要

2018年3月投资策略总结：平台追逐战与内容端景气

核心内容

2018年3月，中国在线视频行业进入快速发展阶段，爱奇艺启动独立上市，目标纳斯达克，计划通过IPO募集15亿美元。同时，行业竞争加剧，内容制作成为核心资源，版权价格持续攀升，上游内容制作端景气度显著提升。此外，Netflix作为美国流媒体龙头，通过“独播+优质原创”策略及“涨价+海外开发”手段，实现了盈利增长。

主要观点

爱奇艺启动IPO：2018年2月28日，爱奇艺向SEC提交招股说明书，计划在纳斯达克上市。其营收复合增速超80%，主要得益于付费会员和在线广告“双轮驱动”。
付费会员增长迅猛：2015-2017年，爱奇艺订阅会员用户数量从1070万人增至5080万人，CAGR达117.89%。用户日均总花费时间增速高于活跃用户数量增长，显示用户黏性持续提升。
广告收入稳步增长：在线广告仍为爱奇艺主要收入来源，2014-2017年，15秒前贴片广告价格从100元/CPM增至130元/CPM。原生广告形式崛起，推动广告收入持续增长。
内容投资推动盈利：2016-2017年，爱奇艺营业成本从114.37亿元增至173.87亿元，其中内容采购成本占比大幅提升，显示内容投资的重要性。
版权价格持续上涨：头部内容推动版权价格节节攀升，如《如懿传》的独家版权售价达900万元/集，是6年前《甄嬛传》的35倍。
Netflix盈利模式借鉴：Netflix通过“全独播+优质原创”打造内容护城河，实现订阅用户增长和盈利。2017年净利润达5.59亿美元，同比增长199%。
行业增长潜力巨大：中国在线视频用户付费渗透率约17.7%，远低于美国43%，市场仍有较大增长空间。
新三板公司表现：部分新三板影视公司具备精品内容制作能力，建议关注如嘉行传媒、唐人影视、长江文化等。

关键信息

爱奇艺财务表现

营收增长：2015-2017年，爱奇艺营业总收入从53.2亿元增长至173.8亿元，CAGR约为80.75%。
付费会员增长：2015-2017年，付费会员数量从1070万人增至5080万人，CAGR达117.89%。
广告收入：2015-2017年，广告收入从34亿元增至81.59亿元，CAGR为51.92%。
会员服务增长：2015-2017年，会员服务收入从9.97亿元增至65.36亿元，CAGR为155.73%，预计2018年将成为主要收入来源。

行业数据

电影市场：2018年2月中国内地电影市场总票房为101.36亿元，环比增长105%。春节档票房达56.24亿元，同比增长66.59%。
电视剧网络播放量：2018年2月，电视剧网络播放量TOP10中，《谈判官》以89.7亿播放量位居第一。
网络综艺播放量：2018年2月，网络综艺播放量TOP3为《王牌对王牌第三季》（8.2亿）、《歌手2018》（7.6亿）、《欢乐喜剧人第四季》（5.1亿）。