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逆回购放量不改稳健货币政策取向，期限延长暗指降准概率降低

核心内容

2021年9月17日，中国人民银行开展7天期与14天期逆回购操作共1000亿元，其中7天期500亿元，14天期500亿元，中标利率分别为2.20%和2.35%，与上次持平。此次操作表明，尽管央行加大了流动性投放规模，但货币政策仍保持稳健，降准概率有所降低。

主要观点

1. 逆回购放量与期限拉长的原因

• 季节性因素扰动：进入9月，季末税期与国庆假期将对流动性造成冲击，流动性可能趋紧。
• MLF等量续作：本月MLF操作利率未调整，且采取等量续作方式，改变了此前净回笼趋势，流动性缺口显现。
• 超储率处于低位：根据测算，9月超储率为1.2%，处于历史较低水平，提前拉长逆回购期限有助于平抑资金波动，稳定金融机构跨季流动性。
• 地方债发行高峰：预计9月地方债发行将加速，带来较大流动性压力，央行加大逆回购投放力度以缓解该压力。

2. 逆回购利率保持稳定的原因

• 利率联动机制：央行逆回购利率与MLF利率存在联动性，本月MLF利率未变，因此逆回购利率也维持不变。
• 政策导向明确：央行强调当前货币政策判断以“价”为主，保持利率稳定传达了稳健的政策取向。
• 市场利率波动性控制：稳定利率有助于降低市场利率的波动性，维护金融市场的平稳运行。

关键信息

• 操作规模：7天期与14天期逆回购操作共1000亿元。
• 利率水平：7天期2.20%，14天期2.35%，均与上次持平。
• 超储率：9月超储率1.2%，处于历史低位。
• MLF操作：本月MLF等量续作，未出现净回笼。
• 政策工具：央行将继续使用“拉长逆回购期限与扩大规模”以及“等量或超量续作MLF+OMO”等方式对冲短期流动性波动。
• 降准概率：四季度降准概率降低，央行更倾向于通过公开市场操作调节流动性。

展望后期

• 短期流动性：预计未来7天期、14天期逆回购操作利率仍将保持稳定。
• 政策工具运用：央行将密切关注流动性供求变化，灵活运用多种工具以维持市场稳定。
• 中长期趋势：若资金面出现波动，央行可能会继续通过逆回购操作对冲，但降准可能性较小。

风险提示

1. 宏观经济增速不及预期：疫情反复及经济结构不均衡可能导致经济走势超预期下行。
2. 货币政策转向：若经济失速下行，政策可能转向宽松以对冲风险。

相关研究

• 《固收点评20210916：1-8月经济数据点评：消费超预期下行，关注跨周期政策发力》
• 《固收点评20210915：MLF等量续作，充分满足流动性缺口》
• 《固收点评20210913：地产、金融美元债持续承压》
• 《固收周报20210912：周观：“宽信用”的预期能否兑现？（2021年第33期）》
• 《固收点评20210910：8月金融数据点评：实体信贷需求不强，社融或将触底》

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

公司信息

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