云音乐 (9899 HK) 首次覆盖分析总结
核心内容概览
招银国际证券首次覆盖云音乐，给予买入评级，目标价为110.0港元，潜在升幅为67.9%。云音乐是中国第二大在线音乐平台，2021年市场份额为19%，商业化水平仍处于早期阶段，收入增长和利润率提升空间较大。公司预计在2021-2024年间实现总收入复合增长率26.0%，其中在线音乐和社交娱乐业务的复合增长率分别为19.0%和31.7%。
主要观点
- 行业前景乐观：中国在线音乐市场预计在2021-2025年间实现17.6%的复合增长，市场规模有望达330亿元。主要驱动力包括付费率提升、ARPPU增长及版权成本合理化。
- 付费率较低：2021年中国在线音乐行业付费率仅为13.8%，远低于欧美地区（54-56%、42%），未来增长潜力较大。
- 云音乐增长潜力：公司每MAU总收入仅为腾讯音乐的76%，表明其商业化水平仍有较大提升空间。社交娱乐业务将逐渐成为主要收入来源。
- 利润率提升预期：公司调整后净利润率预计从2021/2022年的-14.9%/-3.8%提升至2023/2024年的+0.6%/3.8%，主要受益于版权成本下降、社交娱乐业务毛利率提升及收入规模扩大带来的运营杠杆效应。
- 估值优势：当前市销率仅为1.1倍（对应2023年），低于腾讯音乐的1.3倍，显示出其具有较高的估值吸引力。
关键信息
财务预测
| 指标 |
FY20A |
FY21A |
FY22E |
FY23E |
FY24E |
| 销售收入（百万人民币） |
4,896 |
6,998 |
9,092 |
11,595 |
14,006 |
| 同比增长 (%) |
111.2 |
42.9 |
29.9 |
27.5 |
20.8 |
| 毛利率 (%) |
2.0 |
12.9 |
17.0 |
20.0 |
20.0 |
| 调整后净利润（百万人民币） |
-1,043.7 |
-345.7 |
75.2 |
535.2 |
- |
| 调整后每股收益 (人民币) |
5.02 |
1.66 |
0.36 |
2.57 |
- |
| 市销率 (倍) |
1.8 |
1.4 |
1.1 |
0.9 |
- |
股价表现
| 时间段 |
绝对回报 (%) |
相对回报 (%) |
| 1-月 |
-16.6 |
-2.8 |
| 3-月 |
-16.0 |
13.4 |
| 6-月 |
-9.2 |
18.3 |
公司数据
| 指标 |
数据 |
| 市值 (百万港元) |
13,623.7 |
| 总股本 (百万) |
208.0 |
股东结构
| 股东 |
持股比例 (%) |
| 网易 |
61.4 |
| 阿里巴巴 |
9.9 |
投资评级
| 投资评级 |
定义 |
| 买入 |
潜在涨幅超过15% |
| 持有 |
潜在变幅在-10%至+15%之间 |
| 卖出 |
潜在跌幅超过10% |
风险提示
- 报告所提及的投资可能涉及相当大的风险，实际表现可能与报告预测有显著差异。
- 招银国际证券不提供个人投资建议，建议投资者独立评估投资决策，并咨询专业财务顾问。
- 报告信息仅供参考，不构成任何操作建议，公司不对报告内容承担法律责任。
披露信息
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