20191013-国盛证券-食品饮料本周专题：白酒行业消费税政策的变迁与影响_31页_2mb

白酒行业消费税政策变迁与影响总结

核心内容

国务院发布《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，提出消费税征税环节后移至批发或零售环节，并稳步下划地方。该方案优先对高档手表、贵重首饰等条件成熟的品目进行改革，白酒行业尚未涉及。

主要观点

1. 消费税改革背景

   • 减税降费政策带来财政压力，同时奢侈品消费增速较快，消费税作为调节工具有助于平衡财政收支。
   • 白酒行业作为毛利率较高的行业，在经济下行期承担“税收稳定剂”的角色。

2. 消费税征税环节后移的影响

   • 若征税环节后移，消费税基将由出厂价转为批发价或零售价，整体税负可能提升，但影响程度因企业而异。
   • 强势企业（如茅台）可将税负转嫁给渠道和消费者，盈利性有望改善；弱势企业则需与流通环节共担税负，部分企业可能下调出厂价以维持销量和经销商利润。

3. 对不同价格带酒企的影响

   • 高端酒企：品牌溢价能力强，可将税负转嫁，影响较小。
   • 次高端酒企：需通过提价或渠道补贴应对税负，影响中等。
   • 低端酒企：渠道议价能力弱，消费者价格敏感度高，盈利能力可能受到较大冲击。

4. 流通环节的利润率与整合趋势

   • 消费税后移可能挤压渠道商利润空间，推动中游经销商整合，加快行业集中化进程。
   • 名酒品牌效应明显，渠道整合更有利于其进一步扩张。

5. 对白酒生产大省的影响

   • 消费税后移有助于税源分布更均匀，但对四川、贵州等白酒生产大省财政收入影响较大。
   • 地方政府将受益于本地消费，但部分偏远地区可能因税源流失而受到冲击。

关键信息

• 消费税改革历史回顾：
  1994年设立消费税，2001年引入从量税，2006年统一税率，2009年规范最低计税价格，2017年进一步收紧计税标准。

• 消费税改革的经济背景：
  多次税改均发生在经济下行压力较大的时期，如GDP增速放缓、M2增速下降、PPI转负等。

• 税基变化对行业的影响：
  消费税基由出厂价变为批发价或零售价，预计行业整体税负将上升约129-193亿元。

• 企业应对策略：

  • 强势企业：通过提价、品牌溢价转移税负。
  • 弱势企业：可能下调出厂价，以保持市场份额和经销商利润。

• 行业集中化趋势：
  消费税改革加速了行业集中化进程，名酒企业受益，中小酒企生存压力加大。

• 基金配置变化：
  基金对食品饮料板块配置比例持续上升，白酒板块持仓显著提升，茅台、五粮液、泸州老窖、伊利等成为重仓股。

本周食品饮料板块综述

• 板块表现：
  本周食品饮料板块上涨1.11%，在申万28个子行业中排名第23位。其中肉制品涨幅最大，为1.61%。

• 个股表现：
  涨幅前五：金字火腿（10.85%）、三全食品（10.65%）、黑芝麻（8.75%）、安井食品（8.46%）、科迪乳业（8.16%）。
  跌幅前五：来伊份（-10.47%）、汤臣倍健（-6.97%）、威龙股份（-5.74%）、广州酒家（-5.15%）、伊力特（-5.11%）。

行业重点推荐

• 白酒：继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，关注省内竞合格局变化的洋河股份、今世缘，以及处于势能释放期的古井贡酒、山西汾酒、顺鑫农业。
• 大众品：推荐伊利股份、中炬高新、绝味食品，关注安井食品、洽洽食品、香飘飘等细分子行业龙头。

风险提示

• 白酒消费税大幅提高
• 需求疲软，行业动销显著放缓

重点数据跟踪

• 白酒行业市盈率：整体市盈率有所上升，茅台、五粮液、泸州老窖等龙头公司市盈率相对较高。
• 非酒行业市盈率：整体市盈率略低于白酒板块，但保持稳定。
• 原材料价格：猪肉、黄玉米、大豆等价格有所波动，影响成本结构。
• 行业景气度：白酒行业仍处景气周期，高端酒价格持续上涨，终端动销良好。

图表参考

• 图表1-3：白酒企业主要税种、消费税征收规则、消费税基变化影响
• 图表4-26：各白酒企业营业税金率、行业市盈率、各行业收益率等关键数据

作者与相关研究

• 分析师：符蓉
• 相关研究：《食品饮料：本周专题：三季报前瞻》、《食品饮料：本周专题：啤酒行业估值探讨》、《食品饮料：本周专题：浅谈高端酒价格问题》等

总结

本次消费税改革对白酒行业影响深远，推动行业从“量取胜”向“品牌制胜”转变，加速行业集中化。改革虽未直接涉及白酒，但若后移征税环节，将对渠道利润产生影响，进而推动经销商整合。对于强势酒企，税负转移可能性大，盈利有望改善；对于弱势酒企，将面临更大压力。从长期来看，白酒行业仍具备增长潜力，高端酒企具备较强的议价能力，值得持续关注。