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桥水为什么看好中国资产？——从PMPT到全天候

核心内容

桥水基金的“全天候”（All Weather）策略基于后现代投资组合理论（PMPT），旨在构建一个在不同经济环境下均能实现高收益与低风险兼得的投资组合。该策略强调通过杠杆调整和资产分散化配置，优化投资组合的夏普比率，从而提升单位风险的收益表现。在后疫情时代，桥水认为宏观投资策略在资产配置中的地位并未削弱，反而因不确定性增加而对方法论的适用性和有效性提出了更高要求。

主要观点

• PMPT与MPT的区别
  PMPT认为只要资产能跑赢现金，就可以通过杠杆调整其预期收益率和风险，以达到特定的投资目标。而MPT则主要通过分散化投资降低个股风险，但难以实现高收益与低风险的兼得。

• 全天候策略的优势
  全天候策略通过杠杆调整和资产分散化配置，能够在不同经济周期中实现稳定的收益表现。在2007年7月至2011年8月的金融危机期间，桥水全天候组合累计回报率达43%，远超传统组合的1%。

• 疫情后资产配置的调整
  随着全球进入“零利率”时代，桥水认为应将通胀挂钩债券和黄金作为替代名义债券的资产，以提高投资组合的分散性和抗风险能力。这两类资产在不同经济情景下均表现出良好的收益潜力。

• “全天候中国”策略的引入
  随着“去全球化”趋势的加强，中国资产在全球资产配置中的重要性日益凸显。桥水推出的“全天候中国”策略赋予了中国资产更高的配置权重，并在2015年中国股灾和2018年贸易摩擦中表现出较强的抗风险能力，仅回撤9.1%和5.5%，远低于同期中国股市的跌幅。

关键信息

• PMPT的三大特点

  1. 任何能跑赢现金的资产都可以通过杠杆调整预期收益率和风险；
  2. 实现高度分散化配置，提高夏普比率；
  3. 分离beta与alpha收益，支持构建最优的beta和alpha组合。

• 全天候策略的杠杆运用
  桥水在构建全天候组合时，对低风险资产加杠杆，同时保持资产配置的平衡，杠杆率一般控制在2倍左右，避免过度加杠杆带来的风险。

• 疫情后经济情景分析
  桥水认为未来可能出现三种经济情景：温和通胀叠加经济复苏、滞涨、通缩。在这些情景下，名义债券的收益空间受限，而通胀挂钩债券和黄金则具有更好的配置价值。

• PMPT下的资产组合表现
  在PMPT方法论下，桥水通过调整各类资产的波动率至相同水平，构建了多种组合。结果显示，股票+通胀挂钩债券+黄金的组合在收益率、标准差和夏普比率上均优于传统60/40组合。

风险提示

1. 组合杠杆使用过度：过度加杠杆可能导致投资组合在市场波动时遭受更大损失。
2. 海外疫情发展超预期：若部分国家疫情失控，可能引发全球资产相关性骤增。
3. 各国政策刺激力度不足：若经济刺激政策未能到位，可能引发通缩风险，影响资产配置效果。

结论

桥水基金的全天候策略通过PMPT方法论，实现了资产配置的动态优化和风险分散，尤其在后疫情时代，通过引入通胀挂钩债券和黄金，以及“全天候中国”产品，进一步提升了组合的抗风险能力和收益潜力。尽管存在一定的风险，但该策略在历史回测和压力测试中表现出色，显示出其在复杂宏观经济环境下的适应性与有效性。