20260817-开源证券-卫龙美味-09985.HK-港股公司信息更新报告_品类口味持续创新_积极拥抱新兴渠道_3页_471kb

卫龙美味（09985.HK）投资分析总结

核心内容

卫龙美味（09985.HK）作为辣味零食龙头品牌，持续在产品创新和渠道拓展方面发力，展现出稳健的增长态势。公司2026年半年报显示，收入同比增长6.7%至37.2亿元，归母净利润同比增长4.6%至7.7亿元，尽管利润增速略低于预期，但公司仍维持“增持”评级，对未来发展持乐观态度。

主要观点

1. 收入增长稳健，盈利预测小幅下调

• 2026H1收入为37.2亿元，同比增长6.7%。
• 归母净利润为7.7亿元，同比增长4.6%。
• 鉴于利润增速略低于预期，公司小幅下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为15.8亿（-1.2%）、18.4亿（-2.2%）、20.4亿（-2.0%）。
• 当前股价对应的PE为11.4倍，未来三年PE逐步下降至8.8倍，显示估值具备吸引力。

2. 品类口味持续创新，推动蔬菜制品增长

• 魔芋爽产品拓展各类地方风味，带动蔬菜制品收入同比增长15.8%。
• 臭豆腐、海带等新品类矩阵建设成效显著，其他产品收入同比增长44.1%，成为增长亮点。
• 调味面制品收入小幅下滑，主要受资源调整和线下渠道人流减少影响。

3. 渠道布局积极，线上增长显著

• 线下渠道收入为32.32亿元，同比增长2.7%。
• 公司积极拓展零食量贩、会员超市、社区小店及新鲜零食等新兴渠道，提升网点陈列。
• 线上渠道收入达4.83亿元，同比增长43.8%，公司在内容电商和传统货架电商中持续测试新品，布局即时零售赛道。

4. 毛利率提升，销售费用增加

• 2026H1毛利率为47.8%，同比提升0.6个百分点。
• 面制品、蔬菜制品和其他产品毛利率分别为48.9%、47.1%和52.6%，其中其他产品因臭豆腐表现良好而显著提升。
• 销售费用率上升至18.0%，同比增加2.9个百分点，主要由于广告及推广投入增加，以提升品牌影响力。

5. 管理费用与所得税变化

• 管理费用率为6.0%，同比提升0.3个百分点，公司加强人才建设和数字化系统投入。
• 所得税费用为2.52亿元，同比下降13.8%，主要受益于应纳税收入额减少，对公司利润增长形成支撑。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

风险提示

• 原材料涨价风险
• 新品动销不及预期风险
• 食品安全风险

投资评级说明

• 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上
• 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%
• 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下

总结

卫龙美味凭借持续的产品创新和渠道拓展，展现出较强的市场竞争力。公司尤其在魔芋、臭豆腐等新品类上表现突出，线上渠道增长迅猛，为未来发展奠定基础。尽管销售费用有所增加，但毛利率保持稳定，且所得税费用下降对利润形成支撑。公司维持“增持”评级，未来增长潜力值得期待。