20180314-万联证券-深度思考_公募是否存在集中性调整配置的条件_10页_821kb

公募基金是否存在集中性调整配置的条件总结

核心内容

本文围绕2018年公募基金是否会出现集中性配置转移展开分析，探讨了长期趋势与短期行为之间的矛盾，并提出了相应的投资策略与风险提示。

主要观点

• 长期趋势明确：不考虑时间周期，公募基金行业配置转向是大势所趋，主要由政策变化、行业周期和相对估值调整驱动。
• 短期调整受限：短期内，公募基金难以形成集中性配置转移，主要受逻辑支撑不足、赚钱效应不明显、心理惯性、业绩考核周期远、成长板块估值逻辑未理顺等因素影响。
• 配置策略建议：在长期趋势明确的背景下，应淡化β预期，关注阿尔法收益；短期可继续持有消费龙头，逐步优化配置结构，寻找真成长个股。

关键信息

1. 行业配置趋势

• 2017年起，公募基金在市场中的影响力显著增强，整体仓位变化成为市场风格分化的关键因素。
• 传媒、计算机等成长板块配置比例持续下滑，而周期、消费、金融板块配置比例上升。
• 供给侧改革和政策导向推动资金向消费、金融和周期板块聚集。

2. 配置转移条件

• 逻辑支撑：配置转移方向需有明确的逻辑依据，如政策支持、行业基本面改善等。
• 赚钱效应：配置风格需具备明显的赚钱效应，如北上资金的流入带来消费板块的超额收益。

3. 短期限制因素

• 消费股偏好粘性：消费板块业绩确定性强，投资者偏好仍较稳固。
• 业绩考核周期远：距离业绩考核时间尚远，基金经理有足够时间调整策略。
• 风格基金收益差异小：不同风格基金收益率差异不明显，难以形成明显的配置动机。
• 创业板估值逻辑未理顺：创业板绝对估值偏高，业绩拐点未确认，缺乏事实证据支撑大规模调仓。
• 系统性机会缺乏：经济下行压力增大，成长板块估值提升难度增加。

4. 行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

5. 风险提示

• 政策大幅超预期：可能对市场风格和行业配置产生重大影响。
• 经济下滑超预期：可能对整体市场盈利能力和估值水平造成冲击。

结论

公募基金行业长期配置转向是必然趋势，但短期内受多种因素制约，难以实现集中性配置转移。投资者应关注消费板块的确定性收益，同时自下而上寻找具备业绩支撑的成长个股，逐步优化配置结构。

图表与数据

• 图1：传媒、计算机配置比例持续下滑
• 图2：周期配置显著上升
• 图3：房地产投资增速对上市公司净利润影响明显
• 图4：创业板相对估值处于历史低位
• 图5：公募仓位与指数变化显示趋势交易行为明显
• 图6：2017年北上资金大幅增加
• 图7：创业板指绝对市盈率较历史低点偏高
• 图8：创业板净利润增速未见明显见底

表格

• 表1：不同风格基金收益差并不明显，显示各风格基金在不同时间段内的收益率差异较小，尚未形成明显的配置动机。

分析师信息

• 胡红伟：执业证书编号 S0270516020001，电话 021-60883496，邮箱 huhw@wlzq.com.cn
• 宋江波：执业证书编号 S0270516070001，电话 021-60883490，邮箱 songjb@wlzq.com.cn
• 联系人：常丹丹，电话 021-60883482，邮箱 changdd@wlzq.com.cn