深度思考：公募是否存在集中性调整配置的条件-20180314-万联证券-10页

公募基金配置调整分析总结

核心内容

本报告分析了2018年公募基金在市场风格切换背景下的配置调整可能性。2017年以来，公募基金在市场中的话语权显著增强，其仓位配比的变化成为市场风格分化的重要因素。春节前后市场风格发生剧烈变化，呈现“八二分化”现象，创业板上涨更多是超跌反弹，是否能转化为趋势性行情，取决于公募基金是否进行集中性配置转移。

主要观点

长期趋势：行业配置转向是大势所趋

• 政策驱动：2018年政府工作报告强调“新动能培育”，政策向新经济倾斜，有利于科技类板块，对传统行业不利。
• 行业周期：房地产与基建投资增速放缓，对上市公司净利润产生负面影响，推动资金向消费、金融和周期板块聚集。
• 相对估值：上证50与创业板的相对估值处于历史低位，创业板估值仍有压缩空间，但政策转向可能对冲这一压力。
• 配置失衡：2017年极端分化导致公募基金整体风格趋同，成长股配置比例偏低，而消费、金融和周期板块配置比例偏高。

短期分析：集中配置转移概率较低

• 逻辑支撑不足：虽然政策转向可能带来新经济机会，但目前尚无法对成长股的业绩进行有效验证。
• 赚钱效应不明显：不同风格基金收益率差异不大，尚未形成足够的吸引力推动大规模调仓。
• 心理粘性：消费股偏好仍较强，业绩确定性高，基金配置转向需时间与进一步证据。
• 时间因素：距离业绩考核期较远，基金经理仍有较宽裕的思考与转换时间。
• 市场机会不足：缺乏系统性机会，成长板块估值提升难度加大。

关键信息

• 数据支持：
  • 传媒、计算机配置比例从2015年中6.1%、9.18%降至2017年中期4.63%、4.05%。
  • 采掘、化工和钢铁配置比例显著上升。
  • 创业板指绝对市盈率高于历史低点，净利润增速未见明显见底。
• 北上资金影响：2017年北上资金约2000亿元流入消费板块，推动其赚钱效应，进而影响公募基金配置。
• 结论：长期配置转向是趋势，短期集中性配置转移概率不高，需更多证据支持。

对策建议

• 配置策略：继续持有业绩确定性强的消费龙头，以应对创业板业绩不达预期的风险。
• 自下而上：寻找具有业绩支撑的优质成长个股，逐步优化配置结构。
• 关注阿尔法：淡化指数预期，关注个股的超额收益，成长股可能在配置转移初期表现较好。

风险提示

• 政策大幅超预期：可能对市场风格和行业配置产生重大影响。
• 经济下滑超预期：可能限制成长板块估值提升，增加市场波动风险。

行业与公司投资评级

基准指数

• 沪深300指数

报告撰写信息

• 分析师：胡红伟（S0270516020001）、宋江波（S0270516070001）
• 联系人：常丹丹（changdd@wlzq.com.cn）
• 机构：万联证券股份有限公司 研究所
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