20250505-东吴证券-科伦药业-002422.SZ-2025年一季报点评_高基数扰动Q1_创新管线兑现+国际化打开长期空间_3页_472kb

科伦药业2025年一季报点评总结

科伦药业（002422）2025年第一季度财报显示，公司营收43.90亿元，同比下降29.42%；归属于母公司净利润5.84亿元，同比减少43.07%；扣除非经常性损益后净利润5.64亿元，同比减少43.10%。业绩基本符合预期，但主要受2024年同期高基数影响。同时，输液业务受集采压力导致收入下滑，川宁原料药及中间体价格波动亦对利润造成冲击。

业务板块表现

1. 大输液板块：2024年全年实现收入89.1亿元，同比下降11.9%；2025年Q1收入延续下滑，主因部分密闭式输液区域集采带来的价格影响。尽管面临挑战，公司通过优化产品结构、提升自动化产线效率及降低销售费用，维持利润稳定。2025年预计肠外营养三室袋和粉液双室袋新品将进一步提升市场份额，全年利润有望保持稳定。
2. 原料药/中间体板块：2024年全年收入58.6亿元，同比增长21%；2025年Q1收入与利润波动（川宁营收同比-15%，归母净利润同比-18%）。尽管抗生素品种价格略有回落，但降本增效持续推进，合成生物学5个品种商业化放量提供弹性，预计全年利润维持稳定。
3. 仿制药/制剂板块：存量品种应采尽采，新研发品种通过集采实现“光脚”放量，预计全年维持正增长。

创新与国际化进展

• 创新药商业化：芦康沙妥珠（TROP2 ADC）2L+TNBC及3LEGFRmNSCLC已在中国获批上市，2LEGFRmNSCLC申报中，预计2025年内获批，全年销售目标为8-10亿元。博度曲妥珠（HER2 ADC）、塔戈利单抗（PD-L1单抗）、西妥昔类似物（EGFR单抗）陆续获批，创新药产品上市加速公司转型。
• 国际化布局：芦康沙妥珠已开展13项MRCT临床试验，未来将推进海外注册及触发里程碑付款。公司临床前品种或通过对外授权获取收入。

盈利预测与评级
预计2025-2026年归母净利润为353/424亿元，2027年预计为468亿元。对应PE估值为16/14/12倍，公司三大主业（大输液、原料药、仿制药）利润规模稳定，叠加创新药商业化贡献，维持“买入”评级。

风险提示
主要风险包括新药研发失败、仿制药集采政策不确定性、原料药及中间体价格下行、市场竞争加剧等。