信用市场4月展望：在波动中向信用要收益-20230404-兴业证券-56页_1mb

在波动中向信用要收益——信用市场4月展望

核心内容概览

本报告由分析师黄伟平与吴鹏撰写，研究助理杨雪芳，发布于2023年4月4日，主要探讨了当前信用债市场的走势、投资策略及潜在风险点。报告分为三大部分，分别分析债市回调风险、银行二永债的参与价值以及城投债的短久期下沉策略。

第一部分：债市回调风险相对可控，在波动中向信用要收益

主要观点

• 宏观层面：由于结构问题制约，债市对基本面反应钝化，回调风险相对可控。
• 中观层面：信用债供需矛盾短期内难以缓解，结构性“资产荒”可能延续。
• 供给端：信用债净供给规模短期内难以明显放量。
• 需求端：非标资产萎缩推动机构对信用债需求上升，同时M2增速高于M1，资金淤积在银行体系，进一步支持信用债需求。
• 投资建议：在债市回调风险可控与信用债结构性“资产荒”持续的背景下，投资者可利用信用债的票息优势，通过中高等级+中短久期的套息加杠杆策略或适度短久期下沉/高等级拉久期来增厚收益。
• 风险提示：需警惕金融监管扰动、稳增长政策加码导致利率回调，以及潜在信用风险事件。

第二部分：银行二永债的参与价值怎么看？

主要观点

• 供给压力：银行二永债的供给冲击不是主要矛盾，市场关注度提升使估值走势与需求端变化更为相关。
• 需求端变化：
  • 保险机构将成为中长期银行二永债的重要投资增量。
  • 基金和银行理财仍是主要参与主体，但银行理财倾向于3年以内期限，以减少净值波动。
  • 基金对期限要求灵活，未来可能适度拉久期以获取更高收益。
• 估值展望：银行二级资本债估值中枢可能有所抬升，但难以回到2021年前水平。永续债估值中枢同样可能上移，但性价比弱于二级资本债。
• 投资建议：重点关注3-4年期偏高等级（AA+及以上）银行二永债的参与价值，若对拉久期谨慎，3年以内期限的银行二永债票息价值仍优于传统信用债。
• 风险防范：弱资质中小银行永续债存在较大信用风险和不赎回风险，建议谨慎参与。

第三部分：城投债可以继续短久期下沉么？

主要观点

• 风险与保障：在地方政府财政压力与债务管控政策背景下，弱资质城投平台风险事件可能逐渐显现，但城投债刚兑仍是地方政府底线。
• 短期展望：城投债（尤其是公开债）出现实质性违约的可能性较低，但偶发性“技术性违约”难以完全避免。
• 投资策略：
  • 建议聚焦中高等级+中短久期信用债，利用套息加杠杆策略。
  • 可适度下沉至隐含评级AA/AA(2)的2年以内或AA-等级的1年以内城投债。
  • 对于经济财政实力较强的地区（如江苏、浙江、福建等），可进行层级下沉。
  • 对于有边际政策利好或公益性较强的城投平台，如津城建，可适度参与3个月以内的存量债。
• 风险提示：需关注货币政策放松不及预期、信用债违约超预期、数据统计偏差等风险。

关键信息总结

信用债市场现状

• 信用债利差处于相对低位，市场杠杆偏高，波动可能加剧。
• 信用债票息优势仍存，投资者可考虑中高等级+中短久期策略。
• 信用债供需矛盾短期内难以缓解，结构性“资产荒”可能延续。

银行二永债表现

• 银行二永债估值中枢可能上移，但难以回到2021年前水平。
• 保险机构成为重要增量资金，未来投资热情有望延续。
• 基金和银行理财仍是主要参与主体，但银行理财倾向于3年以内期限。
• 银行二级资本债的利差空间相对稳定，而永续债则面临更大定价重估风险。

城投债策略

• 城投债短久期下沉仍具吸引力，尤其关注中高等级城投债。
• 政策支持及地方政府保障下，城投债违约风险可控。
• 优质央国企城投债具有配置价值，可适度参与。

潜在风险点

1. 金融监管扰动：市场杠杆偏高，监管可能带来阶段性波动。
2. 稳增长政策加码：可能引发基础利率回调，压缩信用债套息空间。
3. 信用风险事件：城投债及银行领域存在潜在风险，但短期内发生可能性较低。

投资建议总结

• 在宏观层面债市回调风险可控，中观层面信用债结构性“资产荒”可能延续。
• 投资者可选择中高等级+中短久期信用债进行套息加杠杆。
• 对于风险偏好较低者，可适度短久期下沉，或在控制久期前提下拉久期。
• 银行二永债建议重点关注3-4年期偏高等级品种。
• 城投债可关注优质平台，结合政策及基本面变化进行配置。

数据支持与图表说明

• 信用债净供给持续走低，尤其是城投债和产业债。
• M2增速高于M1，资金淤积在银行体系，支撑信用债需求。
• 信用利差处于历史低位，部分品种仍具配置价值。
• 银行二级资本债和永续债利差空间相对稳定，但未来可能有所变化。

小结

• 宏观层面：债市对基本面反应钝化，回调风险可控。
• 中观层面：信用债供需矛盾持续，结构性“资产荒”仍为主线。
• 投资建议：利用信用债票息优势，适度拉久期或短久期下沉。
• 风险提示：需关注金融监管、利率回调及信用风险事件。