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韩股策略总结：稳固之后，仍有上行

核心内容

2025年以来，韩国股市表现强劲，大幅跑赢全球主要市场。截至2026年8月底，韩国综合指数（Kospi）全年累计上涨76%，2026年至今上涨62%，创下了自1980年以来的极高水平。这一表现由基本面、政策面和流动性三方面因素共同驱动。

主要观点

1. 基本面强劲：AI驱动的半导体上行周期、存储盈利释放以及政策改革共振，使韩国股市具备持续增长动力。
2. 政策改革推进：李在明政府持续推进资本市场改革，包括《商法》修订与“企业价值提升计划”，逐步改善公司治理结构，缩小“韩国折价”。
3. 资金配置变化：尽管韩国家庭资产仍以房地产为主，但散户参与度提升、券商存款增长及本土资金承接能力增强，显示居民资产配置正逐步向权益市场倾斜。
4. 市场波动可控：近期单股杠杆ETF放大了市场波动，但体量有限，系统性风险较低，主要风险仍来自全球宏观环境。

关键信息

• 半导体贡献显著：2024年和2025年，半导体分别贡献了Kospi净利润增长的79%和68%，成为市场核心驱动力。
• 存储景气提升：AI算力瓶颈推动HBM、DDR5和企业级SSD需求上升，而供给端因扩产时滞和资源高消耗，难以同步响应，形成结构性景气。
• 公司治理改善：随着散户投资者比例上升，公司治理改革的政治基础增强，有助于提升市场估值中枢。
• 本土资金承接能力增强：在外资流出阶段，本土资金仍展现出较强的市场承接能力，为市场提供支撑。
• 估值折价修复：Kospi当前具有较高的ROE和盈利动能，同时相对新兴市场和发达市场的估值折价尚未完全消除，具备重估空间。

投资策略

当前韩国股市的主要矛盾已由盈利预期转弱风险转向行情集中度偏高、外资流出及杠杆交易带来的短期波动。我们认为，当前的调整更接近上涨过程中的消化，而非新一轮下行周期的开始。策略上建议继续坚守半导体及核心出口主线，同时关注金融、建筑等受益于政策改善与估值修复的板块。

风险因素

1. 散户资金回流房地产：可能削弱股市增量资金。
2. 全球宏观风险：包括AI资本开支放缓和利率上行。
3. 外资净卖出压力：可能对韩元汇率造成影响。
4. 杠杆ETF监管不及预期：可能导致市场波动持续。

附注

• 本报告由中信证券研究部发布，如需完整内容，请访问 中信证券研究网站。
• 报告分析仅供参考，不构成投资建议。具体投资决策需结合个人风险承受能力与投资目标。