20210428-安信证券-华东医药-000963.SZ-集采失标和产品降价暂时影响21年Q1业绩_医美业务有望长期激发公司增长活力_5页_1016kb

华东医药2021年第一季度业绩总结

核心内容

2021年4月28日，华东医药（000963.SZ）发布了2021年第一季度财务报告，显示公司在该季度实现营收88.97亿元，同比增长3.47%；归母净利润7.58亿元，同比下降33.90%；扣非后归母净利润6.96亿元，同比下降18.80%。业绩下滑主要由阿卡波糖失标及百令胶囊降价所致，但公司医美业务正逐步释放增长潜力，未来有望推动公司业绩回升。

主要观点

• 短期业绩承压：2021年Q1净利润大幅下滑，主要受集采政策影响，部分核心产品未能中标，同时部分产品降价导致利润减少。
• 医美业务增长潜力：公司自2013年起代理LG玻尿酸（伊婉），迅速进入医美市场，后通过收购Sinclair、入股R2公司等方式全面布局医美产品管线。目前在研在售产品已覆盖玻尿酸、少女针、肉毒素、埋线、光电医美等核心领域，其中玻尿酸市占率第一，少女针已获批并将在2021年下半年正式销售，医美业务有望成为公司长期增长引擎。
• 创新研发转型：公司通过收购道尔生物75%股权，进一步强化在抗体和生物药领域的研发能力，推动公司向创新药研发转型。道尔生物聚焦肿瘤、代谢、眼科等核心领域，研发管线涵盖单抗、双抗、三抗及多靶点药物，有助于提升公司研发实力和产品竞争力。

关键信息

财务表现

• 营收：2021年Q1营收88.97亿元，同比增长3.47%。
• 净利润：2021年Q1归母净利润7.58亿元，同比下降33.90%；扣非后归母净利润6.96亿元，同比下降18.80%。
• 盈利能力：净利润率维持在8.4%左右，ROE（净资产收益率）从2019年的22.9%略有下降，但预计2023年将回升至18.4%。
• 估值指标：2021年PE为26.3倍，PB为4.7倍，P/S为2.2倍，EV/EBITDA为18.4倍，估值水平逐步下降，反映市场对公司未来增长的期待。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2021-2023年净利润分别为31.30亿元、37.68亿元、45.85亿元，分别同比增长11.0%、20.4%、21.7%。
• 投资评级：给予买入-A的投资评级，预期未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险提示：包括药品研发进度不达预期、产品销售不及预期、药品降价幅度超过预期、环保不达标等风险。

财务指标趋势

• 营收增长：2021年预计营收37.22亿元，同比增长10.5%；2022年和2023年分别增长12.1%和10.8%。
• 毛利率：预计2021年毛利率为32.4%，2023年将提升至34.6%。
• 资产负债率：预计2021年降至31.8%，2023年进一步降至27.1%，显示公司财务结构优化。

总结

华东医药在2021年第一季度因集采政策影响，出现利润下滑，但公司通过医美业务和创新研发转型，展现出长期增长的潜力。未来，随着医美产品管线逐步落地和创新药物研发推进，公司有望实现业绩稳定增长。当前估值水平较低，投资建议为买入-A，但需关注研发和销售方面的不确定性。