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比音勒芬（002832.SZ）总结

核心内容概述

比音勒芬是一家主营高端运动生活的男装品牌，2026年上半年实现收入和利润的双位数增长，第二季度增长进一步提速。尽管净利率因存货相关资产减值损失拖累而小幅下滑，但整体表现仍优于市场预期。

主要观点

• 业绩表现：2026年上半年收入同比增长23.7%至26.0亿元，归母净利润同比增长18.4%至4.9亿元。
• 毛利率：整体毛利率保持稳定，为75.9%。
• 费用变化：管理费用率同比下降1.0个百分点，销售费用率小幅上升0.3个百分点至41.7%，财务费用率上升0.3个百分点至0.3%。
• 第二季度增长：收入同比增长32.0%至10.8亿元，归母净利润同比增长25.9%至1.0亿元，整体费用率同比下降1.6个百分点。
• 净利率影响：存货相关资产减值损失占收入比例提高1.3个百分点，导致归母净利率同比下降0.8个百分点至18.9%。
• 渠道表现：线上渠道增长翻倍，达101.9%；线下直营增长17.9%，加盟增长5.3%，全渠道收入扩张明显。
• 门店拓展：上半年净开店46家直营店和17家加盟店，分别增至783家和645家。
• 毛利率分化：直营毛利率下降1.0个百分点至77.0%，加盟毛利率上升0.5个百分点至70.0%，线上毛利率上升1.7个百分点至79.6%。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，上调目标价至26~29元，对应2027年16~18倍PE。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.5/9.3/10.6亿元，同比增长35.9%/24.8%/13.6%。
• 财务指标：ROE预计从15.4%提升至17.1%，P/E从17.9降至13.2，P/B从2.7降至2.3，EV/EBITDA从13.1降至12.1。

关键信息

收入与利润增长

• 2026上半年：
  • 营业收入：26.0亿元，同比增长23.7%
  • 归母净利润：4.9亿元，同比增长18.4%
• 2026第二季度：
  • 营业收入：10.8亿元，同比增长32.0%
  • 归母净利润：1.0亿元，同比增长25.9%

费用与利润率

• 销售费用率：从41.4%上升至41.7%
• 财务费用率：从0.0%上升至0.3%
• 净利率：从19.7%下降至18.9%
• 毛利率：整体保持稳定，为75.9%

渠道表现

• 线上渠道：增长翻倍，达101.9%
• 直营渠道：增长17.9%
• 加盟渠道：增长5.3%

存货与周转

• 存货金额：从9.5亿元增长至13.0亿元，同比增长25.4%
• 存货周转天数：从354天下降至352天

风险提示

• 线下消费持续疲软
• 品牌形象受损
• 渠道拓展不及预期

投资建议

• 业绩增长提速，线上与多品牌布局打开中长期空间
• 上调目标价至26~29元，对应2027年16~18倍PE

财务预测与估值

可比公司估值表

结论

比音勒芬凭借线上渠道的快速增长和线下直营的稳健扩张，实现了上半年收入和利润的双位数增长。尽管净利率受到存货减值损失的影响略有下滑，但公司整体表现优于预期，未来成长空间广阔。基于此，上调盈利预测和目标价，维持“优于大市”评级。