化工行业海外公司看全球化工景气（一）：化肥巨头三季度业绩增长，行业景气延续-20181128-财通证券-17页-1mb

投资评级：增持（维持）

核心内容概览

本报告分析了2018年第三季度全球主要化肥巨头的业绩表现，并预测2019年化肥市场景气度有望持续。重点分析了磷肥、钾肥和氮肥市场的情况，指出各细分市场在供需结构改善、价格提升及成本控制等因素推动下，呈现不同程度的增长。

主要观点

1. 磷肥市场

• 市场基本面改善：磷肥市场价与需求量齐升，预计2019年景气度将延续。
• 美盛公司表现突出：18Q3营收增长47.53%，EBITDA增长58.95%；预计2019年全球磷肥发货量将达7000-7200万吨，创历史新高。
• 供应端压力：美盛关闭部分产能、全球新增产能不及预期及中国减少磷肥出口，预计磷肥供应增速放缓。
• 价格与成本：11月佛罗里达磷酸二铵中间价为425美元/吨，同比增长26.87%；美盛的生产成本控制优异，支撑高毛利。

2. 钾肥市场

• 供需结构改善：全球钾肥价格回暖，Nutrien公司18Q3调整后EBITDA同比上升64%。
• 产能与需求：预计2019年全球钾肥产能维持在8500万吨左右，需求预计达6570万吨，供应增速低于需求增速。
• 行业前景：主要钾肥厂商（除加拿大外）扩产缓慢，部分企业可能关闭矿场，产能过剩情况有所好转。

3. 氮肥市场

• 供需紧平衡延续：全球尿素供需紧平衡趋势预计持续至2022年。
• 美盛与CF工业受益：美盛和CF工业因能源成本优势及需求增长，受益于氮肥价格回升。
• 出口与成本影响：中国尿素出口量大幅下降，欧洲和亚洲因能源成本上升导致氮肥产量收缩，加剧全球供需紧张。

关键信息总结

四大海外化肥巨头业绩表现

• 美盛公司：18Q3营收29.28亿美元（YoY+47.53%），EBITDA 6.08亿美元（YoY+58.95%）；18Q1-Q3营收70.67亿美元（YoY+32.90%），EBITDA 13.20亿美元（YoY+58.59%）。
• Nutrien有限公司：18Q3营收40.34亿美元（YoY+11.78%），EBITDA为负；18Q1-Q3营收158.74亿美元（YoY+7.75%），EBITDA 10.62亿美元。
• 雅拉国际公司：18Q3营收35.04亿美元（YoY+16.53%），EBITDA 3.72亿美元（YoY+30.99%）；18Q1-Q3营收95.27亿美元（YoY+12.85%），EBITDA 9.58亿美元（YoY+1.72%）。
• CF工业控股公司：18Q3营收10.40亿美元（YoY+19.54%），EBITDA 3.64亿美元（YoY+87.63%）；18Q1-Q3营收32.97亿美元（YoY+8.78%），EBITDA 12.08亿美元（YoY+53.89%）。

市场趋势预测

• 磷肥：2019年全球磷肥发货量预计达7000-7200万吨，供应增速放缓。
• 钾肥：2019年全球钾肥需求预计达6570万吨，供应增速低于需求增速。
• 氮肥：全球尿素供需紧平衡预计持续至2022年，氮肥价格有望回升。

风险提示

• 需求增长不及预期：全球经济增长放缓可能影响化肥需求。
• 化肥产品价格下跌风险：供需变化可能导致价格下跌，影响企业盈利。

公司投资评级

行业与个股评级

行业评级

• 增持：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。

个股评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 中性：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
• 卖出：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%。

数据来源

• 数据来源：Wind、Bloomberg、财通证券研究所、相关公司年报、国际肥料工业协会、联合国粮农组织、国际化肥发展中心等。

图表与数据摘要

• 图表目录：包含31张图表，涵盖各公司营收、EBITDA、库存、价格走势等。
• 表格目录：包含6张表格，涵盖各市场供需、产能、价格变化等关键数据。

信息披露与分析师承诺

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