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期货研究总结

报告主题：透视三季度货币政策执行报告

日期：2025年11月17日
分析师：唐立、王笑

核心观点：

1. 货币政策核心词为“结构性”与“延续”：未来政策将维持边际宽松，但避免“大水漫灌式”降息降准，转向精细化调控。

2. 四季度宏观数据趋势：除通胀外，多数指标增速回落。全年保“5”目标下，政策重心或延续至明年两会。

3. 货币政策展望：删除“防范资金空转”与汇率“纠偏”表述，表明央行对汇率与利率运行的容忍度有所放宽。预计降息/降准仍会克制，总量稳定优先。

4. 利率运行与国债期货：

   • 短端国债期货具备韧性；
   • 长端受通胀预期修正、宏观政策突变或权益市场波动可能引发调整。

5. 未来分歧点：政策目标端渴望“内需激发、反内卷”，但基本面疲软可能导致政策空间受限，形成利率波动中枢狭窄下的调整环境。

关键变化分析：

• 货币政策工具：强调数量、价格、结构多维度调控，采用“精细工具”（如YCC机制）维持流动性边际宽松。
• 信贷结构：剔除“防范资金空转”表述，显示通胀预期初步修复，压缩长端利率下行空间。
• 通胀与汇率：删除“纠偏”术语，预示汇率回归合理区间，央行不干预倾向明确。

风险提示：

• 货币政策力度不及预期；
• 权益市场情绪超预期波动引发债市调整。