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行业更新总结：休闲板块（2017年1月9日）

核心内容

本报告聚焦于韩国休闲产业在2016年第四季度的表现与展望，涵盖旅游、电影院线、综合度假村（Integrated Resort）及DFS（Direct-to-Consumer）等多个细分领域。重点分析了Grand Korea Leisure (GKL)、Paradise、Kangwon Land、Hana Tour Service、Mode Tour Network及Hotel Shilla等公司的财务表现、行业趋势及投资建议。

主要观点

1. 旅游行业

• GKL 在2016年第四季度预计表现强劲，主要受益于日本贵宾及大众游客的稳定流入。
• Hana Tour Service 和 Mode Tour Network 在2016年第四季度表现不佳，主要由于MERS疫情导致需求延迟、学校放假时间调整及广告成本上升。
• Mode Tour Network 预计在2017年第一季度恢复增长，其销售量和ASP（平均销售价格）将同比增长，而Hana Tour则面临较大的挑战。

2. 综合度假村（Paradise）

• Paradise 在2016年第四季度的经营利润低于市场预期，但其销售表现符合预期。
• 预计2017年第二季度开始经营利润将改善，但受综合度假村相关成本影响，其全年表现可能略低于预期。
• 公司当前估值较低，但其EBITDA利润率指引似乎偏低，目标价为KRW20,000，对应2017年28倍市盈率和2018年18倍市盈率。

3. Kangwon Land

• 公司在2016年第四季度的经营利润略低于市场预期，主要受到VIP销售下滑及劳动力成本上升的影响。
• 当前市盈率仅为14.3倍，远低于全球同行（22倍）和澳门同行（24倍）。
• 预计2018年冬季奥运会将缓解部分成本担忧，水乐园的开业及新CEO的上任将带来积极影响。

4. DFS市场（Hotel Shilla）

• Hotel Shilla 在2016年第四季度的经营利润增长显著，预计全年增长。
• 公司的DFS市场表现受中国游客增长和韩元贬值影响，其母公司经营利润基本稳定。
• 随着新DFS牌照的发放，行业整合对Hotel Shilla有利。

5. 电影院线（CJ CGV）

• CJ CGV 在2016年第四季度的经营利润符合预期，尽管中国和土耳其市场面临挑战。
• 中国电影市场增长放缓，可能影响其全年表现，但市场供应增长有限，预计2017年需实现25%的票房增长以维持估值。
• 土耳其里拉贬值可能影响旺季利润，但对淡季有利。

关键信息

4Q16表现概览

估值信息

投资建议

• GKL：预计在2017年全年表现良好，建议在1H17回调时积累。
• Paradise：虽然当前表现不佳，但未来有望改善，建议关注其长期增长潜力。
• Kangwon Land：估值较低，但需等待销售回升，建议关注其2018年表现。
• Hana Tour Service：需大幅提高DFS销售以实现盈利，前景不明朗。
• Mode Tour Network：预计在2017年第一季度反弹，表现优于Hana Tour。
• Hotel Shilla：受益于行业整合，建议关注其DFS市场增长潜力。

总结

2016年第四季度，韩国休闲行业整体表现分化，旅游和电影院线表现各异，而综合度假村和DFS市场则面临不同的挑战与机遇。GKL因成本控制和游客流入表现突出，而Paradise和Hana Tour则受成本和市场需求影响表现不佳。未来，随着行业整合、新项目启动及政策变化，部分公司有望实现增长，值得投资者关注。