20260322-光大证券-微盟集团-02013.HK-_光大海外_微盟集团_2013.HK_SaaS业务环比企稳_广告平台返点比例恢复正常_2页_385kb

微盟集团（2013.HK）2025年业绩点评总结

核心内容

微盟集团（2013.HK）于2026年3月22日发布2025年全年业绩，实现营收15.92亿元人民币（YoY+18.9%），毛利润11.95亿元（YoY+100.4%），毛利率75.1%（同比提升30.6pct），经调整净利润0.42亿元，实现自2021年以来首次扭亏转盈，主要得益于降本增效措施。

主要观点

1. SaaS业务企稳回升

• 订阅解决方案收入8.97亿元（YoY-2.3%），环比企稳回升，主要受益于25H2业务聚焦。
• 付费商户数5.84万（YoY-7.20%），ARPU为15,367元（YoY+5.27%）。
• 智慧零售业务收入5.98亿元（YoY-3.24%），占订阅解决方案收入的66.6%，25H2收入已恢复增长。
• 商户数量达7,699家，其中品牌商户达1,205家，品牌商户每用户平均订单收入18.3万元。
• 公司“零售+企微”与“零售+企微+会员”一体化解决方案广受认可，推动智慧零售客户GMV同比增长10%，亿级GMV账号数同比增长30%。

2. 商家解决方案业务优化

• 商家解决方案收入6.95亿元（YoY+65.1%），主要因广告平台返点比例恢复正常。
• 广告毛收入约166.94亿元，同比下降7.33%，反映客户结构优化。
• 公司主动减少低毛利、高垫款、长账期客户，提升整体毛利率至91%（vs24年63%）。
• 与抖音旗下巨量引擎达成合作，关注26年抖音渠道广告消耗情况。

3. AI产品布局加速

• 25年AI产品收入约1.16亿元，涵盖WAI SaaS、WAI Pro、WIMF、星启GEO和AI Work365五大产品。
• 应用场景覆盖零售、营销、办公、内容创作和运营管理。
• 9月战略投资北美AI创新公司Genstore.ai，探索出海业务。

关键信息

财务表现

• 营收：2025年15.92亿元，同比增长18.9%；预计2026-2028年收入分别为17.9/20.0/21.4亿元，增速分别为12.7%、11.3%、7.4%。
• 毛利：2025年11.95亿元，同比增长100.4%；毛利率75.1%，同比提升30.6pct。
• 净利润：2025年经调整净亏损2.21亿元，但实现扭亏；预计2026-2028年净利润分别为0.05/0.116/0.187亿元。
• P/S：2025年为4.0，预计2026-2028年将降至3.5、3.2、3.0。

现金流量

• 2025年经营活动现金流5亿元，投资活动现金流-239亿元，融资活动现金流512亿元，净现金流278亿元。
• 预计2026-2028年净现金流分别为-210亿元、202亿元、148亿元。

资产负债

• 2025年总资产69.7亿元，流动资产43.36亿元，非流动资产26.34亿元。
• 2025年总负债44.45亿元，流动负债39.48亿元，长期负债497亿元。
• 股东权益合计25.25亿元，其中股东权益24.61亿元，少数股东权益64亿元。

风险提示

• 客户拓展不及预期
• AI商业化进展不及预期
• 平台返点政策变动

评级与展望

• 盈利预测：公司SaaS业务调整后逐步企稳，商家解决方案业务优化，AI产品收入增长强劲。
• 估值与评级：维持“增持”评级，未来业务增长和AI布局有望提升公司估值。

结论

微盟集团2025年业绩表现显著改善，SaaS业务环比企稳，商家解决方案业务优化，广告平台返点恢复正常，AI产品布局加速。公司未来将继续聚焦智慧零售大客市场，拓展本地生活市场，并通过战略投资探索出海业务。整体来看，公司具备较强的成长潜力和盈利能力提升空间。