20180910-招商证券-电力设备行业深度报告_2019-2020是交货大年_核心环节_主流企业有望强增长-第二轮特高压建设启动_18页_959kb

报告摘要

特高压建设与行业分析总结

核心内容

2018年9月，国家能源局发布通知，加快推进12回特高压交、直流输变电项目，标志着新一轮特高压建设的启动。此次建设预计在2019-2020年形成交货高峰，成为行业增长的重要契机。特高压工程的推进将带动省内通道及配网建设，增强电力输送能力，缓解新能源送出与消纳问题，推动国内电力系统升级。

主要观点

特高压建设加速：2018-2019年是特高压项目核准的高峰期，预计2019-2020年将是交货大年。
核心环节盈利能力强：特高压交直流系统中的关键设备，如换流阀、控制保护系统、GIS等，具有高壁垒和稳定盈利，主流企业将受益。
直流与交流的发展方向不同：直流输电未来主要依赖海外及柔性直流需求，而交流输电则取决于三华联网的推进。
投资建议：推荐国电南瑞、平高电气、许继电气、思源电气，关注中国西电、特变电工、四方股份。
行业周期性：特高压建设周期较长，需关注其持续性与市场变化。

关键信息

项目概况

特高压项目类型：包括5条特高压直流、7回特高压交流、2条常规直流/背靠背直流，合计输电能力5700万千瓦。
总投资估算：约2000亿元，带动大量关联投资。
交货时间：2019-2020年将是交货高峰，2018年底部分项目开工。

行业表现

行业规模：股票家数160只，总市值9585亿元，流通市值7254亿元，占整体市场4.5%。
行业指数表现：绝对表现-5.2%（1个月），相对表现-0.1%（1个月），整体表现略低于市场。
盈利预期：核心环节企业（如国电南瑞、许继电气、平高电气、思源电气）2019-2020年将呈现较强业绩弹性。

重点公司财务指标

公司	股价（元）	17EPS	18EPS	19EPS	18PE	19PE	PB	评级
国电南瑞	15.91	0.71	0.89	1.04	17.9	15.3	2.5	强烈推荐-A
许继电气	7.43	0.61	0.48	0.69	15.5	10.8	1.0	审慎推荐-A
思源电气	17.1	0.33	0.39	0.50	43.8	34.0	2.4	审慎推荐-A
平高电气	4.96	0.46	0.33	0.51	15.0	9.6	0.9	未有评级
中国西电	3.39	0.18	0.09	0.11	37.7	30.8	0.9	未有评级
特变电工	6.69	0.59	0.59	0.65	11.3	10.3	0.8	审慎推荐-A

项目影响与前景

特高压直流：主要用于新能源远距离输送，解决“弃风弃光弃水”问题，未来需求可能来自海外及柔性直流。
特高压交流：将逐步取代500kV成为主干网，推动三华联网（华东、华北、华中）发展。
直流设备：换流阀、换流变、控制保护等核心设备，除换流变外，净利率在10%-20%之间。
交流设备：GIS、变压器、电抗器等，主要由平高电气、中国西电、特变电工等企业主导。

风险提示

审批进度不及预期：特高压项目最终需经发改委批准，存在审批延迟风险。
市场竞争加剧：可能导致毛利率下降，影响盈利能力。
原材料价格上涨：可能进一步压缩利润空间。

结论

特高压建设进入新一轮高峰期，预计2019-2020年将成为交货大年。核心设备企业将受益，其盈利能力有望提升。直流输电主要依赖海外市场和柔性直流技术发展，交流输电则关注三华联网的推进。投资建议关注国电南瑞、平高电气、许继电气、思源电气等核心企业，同时关注中国西电、特变电工、四方股份等潜在受益企业。需关注特高压建设的持续性与市场变化。

展开完整摘要