20260927-南华期货-LPG产业周报_中东断供撞上原油见顶_内紧外强待节后终审_21页_3mb

南华期货LPG产业周报总结

核心内容概览

本报告分析了2026年9月27日LPG市场的主要矛盾、价格及价差走势、供需及库存情况，并对下周重要事件进行了关注提示。整体来看，LPG价格走势呈现结构性偏强，但价格路径转为事件驱动的双向高波动。

主要观点与关键信息

1.1 核心矛盾

• 成本端与供应端矛盾：Brent原油周度下跌4.14美元/桶，WTI周度上涨4.32美元/桶，基准走势分化反映市场对中东供给风险与战争结束预期的定价差异。国内供应端偏紧，港口库存连续去库，厂内库容率处于低位。
• 外盘丙烷走势：FEI M1现货价格887.71美元/吨，周度上涨28.83美元/吨，显示LPG缺口被定价。FEI与CP价差228.91美元/吨，且FEI M1-M2月差37.84美元/吨，显示近端定价偏强。CFR远东丙烷到岸贴水与CP华南到岸升贴水回落，反映地缘缺口溢价主要集中在纸货侧。
• 内盘价格走势：PG2611收盘价6686元/吨，周度下跌82元/吨。基差走扩至897元/吨，反映现货相对期货显著走强。PDH利润双口径转负，显示需求端存在潜在压制。

1.2 价格及价差走势研判

• 价格走势：PG价格或偏强运行，但波动性显著上升。支撑来自中东断供、港口去库及FEI抗跌，压制来自PDH利润转负及仓单注销压力。
• 基差走势：基差走扩至897元/吨，当前数据未反映09-24盘面大涨后的状态，需关注节后补涨对基差的影响。
• 月差走势：维持Back结构，近月合约对11-12月差223元/吨，次活跃合约对12-01月差265元/吨。需剔除09-30仓单集中注销对月差的影响。

1.3 风险提示

1. 地缘谈判反复：若外交破裂或封锁解除，地缘溢价可能反跳，推动价格上行。
2. 延布装船恢复超预期：若装船恢复，缺口逻辑将减弱，内外价差可能快速收敛。
3. PDH开工率见顶回落：若节后开工率下降，需求负反馈将迟到兑现，港口去库速度可能放缓。
4. 长假跳空与限仓约束：节前波动大，节后价格路径不确定性高，限仓可能引发被迫离场。

本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

• 利多信息：
  • 港口库存213.75万吨，周度去库16.16万吨，国内供应偏紧。
  • FEI M1现货价格抗跌，显示LPG缺口被定价。
  • 基差大幅走扩，现货端紧张程度高于期货。
• 利空信息：
  • PDH利润双口径转负，形成“高开工+负利润”状态。
  • MTBE与烷基化开工率同步回落，调油需求走弱。
  • Brent原油周度下跌，对LPG的支撑减弱。

2.2 下周重要事件关注

• 延布装船首条实证：若装船恢复，缺口逻辑降档；若延迟，供给中断持续性进一步确认。
• 国庆长假跳空敞口：外盘将在休市期间对地缘事件定价，内盘10-08一次性补齐，节前波动大。
• 9月仓单集中注销节点：09-30的深贴水属制度性因素，需剔除对月差的解读。
• PDH开工率变化：节前及节后首周将观察开工率是否回落，影响需求端。

供需及库存分析

5.1 海外供需

• 美国供需：丙烷库存累库，出口回落，需求显著走弱，但出口仍处高位。
• 中东供应：四条出口通道停摆，延布LPG停装因红海战争风险，非管线受损，对LPG出口无直接修复作用。
• 印度供需：LPG需求同比下降10.29%，进口大幅下降38.56%，反映中东断供对印度市场的影响。
• 韩国供需：LPG进口逆势大增，可能与中东货源流向重构有关。
• 日本供需：LPG进口下降8.63%，需求逐年递减，对亚太供需影响有限。

5.2 国内供需

• 国内供应：液化气外卖量下降，到港量回升但绝对水平仍低，港口库存连续去库，厂内库容率处于低位。
• 国内需求：
  • PDH开工率仍处高位，但利润双口径转负。
  • MTBE与烷基化开工率同步回落，调油需求走弱。
  • 民用需求季节性回暖，但尚未进入冬季旺季。

估值与利润分析

4.1 产业链上下游利润

• 上游利润：主营炼厂毛利上升，但开工率下降，显示炼厂主动控量。
• 下游利润：
  • PDH利润双口径转负，形成“高开工+负利润”状态，需求存在压制风险。
  • MTBE与烷基化开工率同步回落，调油需求边际收缩。

4.2 进出口利润

• 华东进口利润：以FEI计为462.42元/吨，以CP计为731.91元/吨，但数据未更新至本周。
• 华南进口利润：以FEI计为612.42元/吨，以CP计为581.91元/吨，利润窗口传导效率下降。

总结

LPG市场当前面临中东断供与原油缓解见顶的双重压力，价格走势结构性偏强但波动性显著增加。国内供应偏紧，港口库存连续去库，而PDH利润转负可能对需求形成压制。外盘走势分化，FEI抗跌于原油，反映LPG缺口被定价。下周需重点关注延布装船恢复情况、国庆长假跳空及PDH开工率变化，以判断供需变化及价格走势方向。