20150317-国金证券-同达创业-600647.SH-王者归来_云计算铸就电视游戏分发平台_22页_1mb

同达创业（600647.SH）及永新视博（STV）分析总结

核心内容概述

同达创业（600647.SH）是一家专注于广播电视设备行业的公司，其业务涵盖CAS系统、屏屏通WIFI系统、广电运营商B2B模式的OTT业务以及国内仅有的两家云游戏平台之一。公司目前被给予“买入”评级，目标价格为44.64元，其长期竞争力高于行业均值。永新视博（STV）作为一家美股上市公司，目前市值较低，但具备长期投资价值，目标价为6.3美元/ADS，当前安全边际明显。

主要观点

1. 同达创业基本面转折点：

   • 公司已完成资产重组，与信达资产达成紧密合作。
   • 永新视博的云游戏业务已进入商用，未来可能注入同达创业，推动其业务增长。
   • 随着歌华有线的增发和业务输出，同达创业的视博数字业务和云游戏业务有望实现突破性增长。

2. 云游戏业务潜力：

   • 云游戏作为电视游戏运营和分发的新模式，具有高价值和稀缺性。
   • 云游戏SP的盈利模式依赖于与运营商的合作，通过成本分摊和内容分发实现盈利。
   • 云游戏市场有望在2018年达到1000万用户，市场规模可达24亿。

3. WIFI作为移动互联网入口：

   • 屏屏通通过WIFI技术，为用户提供免费的DVB/DTMB无线电视信号内容，同时成为移动互联网的入口。
   • 屏屏通的盈利模式主要依赖广告和流量导出分成，具有较低的流量成本和较高的变现能力。

4. DVB+OTT业务布局：

   • DVB+OTT模式有助于延长CAS产品的生命周期，同时切入运营领域。
   • 有线运营商与虚拟OTT运营商的合作可以降低其投资压力，同时为公司带来分成收益。
   • 通过DVB+OTT终端业务，公司有望实现近5亿元的估值。

5. 市场与估值分析：

   • 永新视博的云游戏业务可给予85亿市值，结合其现有业务，公司合计市值有望达到200亿。
   • 屏屏通业务估值参考YY，预计可实现80亿市值。
   • 公司当前估值较低，具备较大的增长空间和投资价值。

关键信息

公司基本面

• 同达创业：拥有广电运营商B2B模式OTT业务和云游戏平台，业务多元化。
• 永新视博：美股上市公司，与同达创业达成资产出售并有借壳预期，当前市值较低，安全边际明显。
• 资产重组：已完成，与信达资产合作紧密，未来业务有望进一步扩展。

云游戏业务

• 技术壁垒：云游戏SP需使用Windows平台，与现有Linux服务器不兼容，且缺乏行业标准。
• 盈利模式：通过与运营商合作分摊机房和带宽成本，实现盈利。
• 市场规模：预计2018年云游戏用户可达1000万，市场规模达24亿。

WIFI与屏屏通

• 流量入口：屏屏通通过WIFI技术，为用户提供免费内容，同时成为移动互联网入口。
• 盈利模式：通过广告、流量导出分成和O2O模式实现收入。
• 估值参考：屏屏通业务估值参考YY，预计可实现80亿市值。

DVB+OTT业务

• 终端需求：预计未来5年全国有线电视中30%实现DVB+OTT替换升级，年需求3000万台。
• 公司参与：公司通过子公司佳视互动参与DVB+OTT终端市场，与小米合作提供CA MODULE。
• 估值潜力：DVB+OTT终端业务估值近5亿元，若公司占有10%市场份额，给予20倍PE估值。

可比公司与估值

• 可比公司：数码视讯（2014年60倍PE），同达创业（含视博数字）估值50倍PE，对应114亿市值。
• 永新视博：参考云计算/手游50倍PE，给予85亿市值，若考虑未来业务注入，合计市值有望达到200亿。
• 屏屏通：参考YY估值，预计可实现80亿市值。

风险提示

• 资产重组不确定性：作为首例A股回归美股的案例，公司资产重组交易存在不确定性。

结论

同达创业和永新视博在广播电视设备行业具备较强的竞争力和增长潜力。公司通过资产重组和业务扩展，有望实现业绩增长和估值提升。云游戏和WIFI入口业务是公司未来发展的重点，具有较高的市场价值和投资回报潜力。建议投资者长期关注同达创业和永新视博的发展动态，把握其在电视互联网和云游戏领域的投资机会。