20141017-财富证券-同达创业-600647.SH-并购美股上市公司核心业务_转型广电行业_13页_1mb

报告摘要

同达创业（600647）深度报告总结

核心内容概述

本报告发布于2014年10月17日，对同达创业的非公开发行A股股票预案及并购视博数字的业务影响进行了深入分析。报告指出，公司通过并购视博数字，将实现从传统房地产开发向广电行业的战略转型。并购完成后，视博数字的条件接收系统业务将成为公司核心业务，同时，公司第二大股东为STV（纽交所上市公司），STV将成为同达创业的重要战略投资者。

主要观点

并购交易结构：公司拟非公开发行约3.09亿股，募集资金32亿元，用于收购视博数字100%股权。交易分两部分：向香港金益发行77,294,685股股份，以换取其持有的价值8亿元的视博数字股权；其余24亿元现金用于收购其余股权。
控制权不变：交易完成后，公司实际控制人仍为财政部，信达投资和海南建信合计持股26.53%，仍为最大股东。
STV成为第二大股东：由于香港金益为STV全资子公司，STV实际掌控同达创业的第二大股东地位，为后续可能控股埋下伏笔。
业务转型：公司原有业务主要为房地产销售和快速消费品贸易，而并购后，视博数字的条件接收系统业务将成为主要收入来源。
盈利预测：基于视博数字并表，预计公司2014年和2015年营业收入分别为2.68亿和8.16亿，净利润分别为0.29亿和1.62亿，EPS分别为0.134元和0.748元。公司给予2015年25倍市盈率，目标价18.7元。
投资建议：给予同达创业“谨慎推荐”评级，认为其并购后业务增长有限，但当前股价已接近15年后的合理估值；同时建议关注STV的投资机会。
STV估值被低估：STV通过出售视博数字获得21.6亿元现金，加上现有现金和同达创业股份价值，公司市值被严重低估。

关键信息

一、公司基本信息

项目	数据
当前价格（元）	17.59
52周价格区间（元）	9.25-13.88
总市值（百万）	1931.31
流通市值（百万）	1931.31
总股本（万股）	13914.36
流通股（万股）	13914.36
公司网址	www.shtdcy.com

二、并购交易细节

交易方式：非公开发行股票，募集资金32亿元，用于收购视博数字100%股权。
交易分两部分：
- 向香港金益发行77,294,685股股份，对价为8亿元；
- 向其他认购对象募集约24亿元现金，用于收购其余股权。
参与方：
- 信达投资：出资41,000万元；
- 海南建信：出资23,000万元；
- 智度德诚、浙江方通各出资32,000万元；
- 东方汇智、财通基金各出资80,000万元。
STV影响：STV出售其核心资产视博数字，剩余资产包括视博云、佳视互动、视博电影等，未来发展前景较好。

三、视博数字主营业务

核心业务：条件接收系统，是数字电视软件平台的核心，用于控制用户对节目或服务的付费接收。
收入结构：
- 2013年实现营收4.99亿元，净利润1.72亿元；
- 核心业务为条件接收系统，占营收95.6%，净利率32%以上；
- 其他业务如屏屏通广播系统、视频点播系统等，占营收4.4%，约2000万元。
市场地位：永新视博（视博数字子公司）是国内条件接收系统厂商的领导者，2014年第二季度出货量占全国51.09%。
市场空间：
- 国内有线电视数字化渗透率已高达87.76%；
- 未来三年条件接收系统营收增速预计为8%、5%、0%；
- 海外市场空间是国内的3倍。