20220619-东吴证券-天合光能-688599.SH-战略扩产布局一体化_开放合作_引领N型发展_6页_566kb

报告摘要

天合光能是一家专注于新能源领域的公司，近期计划在西宁经济技术开发区投资建设新能源产业园，以加速一体化扩产布局，推动N型技术发展，并实现降本保供与规避风险的目标。公司同时在组件出货和分布式系统开发方面表现突出，预计2022年组件出货将超过40GW，分布式系统出货增长显著。

战略扩产：公司计划建设涵盖工业硅、高纯多晶硅、单晶硅、切片、电池、组件及辅材的全产业链项目，一期和二期分别计划于2023年底前及2023-2025年间完成。
一体化布局优势：通过整合上游资源，公司可有效降低成本并提升供应链稳定性，预计到2023年底，工业硅、硅料、拉棒的自供比例分别提升至41%、22%、36%。
N型技术引领：公司定位生产N型210/210R产品，推动N型技术发展转型。目前TOPCon中试进展顺利，计划2022年Q3末投产8GW，全年出货2GW。
组件与分布式业务增长：2022年第二季度组件出货约10GW，预计确认收入9-9.5GW，环比增长25-30%。分布式系统出货预计同比增长一倍，达5-6GW，其中Q2出货1.2GW。
盈利预测与投资评级：基于光伏需求超预期，公司预计2022-2024年归母净利润分别为38亿元、52亿元、67亿元，同比增长111%、35%、30%。给予公司2022年40xPE估值，对应目标价70.23元，维持“买入”评级。
财务状况与估值：公司2022年市净率（P/B）为6.06，P/E为34.19，资产总计持续增长，资产负债率有所上升，但整体仍处于可控范围。

一期项目：年产10万吨工业硅、5万吨硅料、20GW单晶硅、5GW切片、5GW电池、5GW组件及7.5GW组件辅材生产线，投资约100亿元，计划于2023年底前完成。
二期项目：年产20万吨工业硅、10万吨高纯多晶硅、15GW单晶硅、5GW切片、5GW电池、5GW组件及7.5GW组件辅材生产线，投资约160亿元，计划于2023-2025年间完成。
总投资：预计西宁项目总投资260-270亿元。

年份	营业总收入（百万元）	归属母公司净利润（百万元）	每股收益（元/股）	P/E（现价&最新股本摊薄）
2021A	44,480	1,804	0.83	72.23
2022E	86,991	3,812	1.76	34.19
2023E	120,368	5,154	2.38	25.28
2024E	154,838	6,720	3.10	19.39

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	41,861	63,981	82,423	98,111
非流动资产	21,679	22,172	22,648	23,149
负债合计	45,376	64,168	77,842	87,294
所有者权益合计	18,164	21,985	27,229	33,966

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	44,480	86,991	120,368	154,838
归属母公司净利润	1,804	3,812	5,154	6,720
每股收益（元/股）	0.83	1.76	2.38	3.10
毛利率（%）	14.14	14.09	14.24	14.24
归母净利率（%）	4.06	4.38	4.28	4.34
收入增长率（%）	51.20	95.57	38.37	28.64
归母净利润增长率（%）	46.77	111.28	35.22	30.37

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	1,098	7,724	-742	-1,963
投资活动现金流	-6,852	-1,864	-2,156	-1,720
筹资活动现金流	8,714	-7,271	-423	-889
现金净增加额	2,371	-1,411	-3,321	-4,572