20211008-天风证券-资产配置月报_当前现金流上行_折现率下行_建议配置周期中上游板块_13页_1mb

报告摘要

本期资产配置月报主要围绕股票与债券的月度配置建议展开，结合“货币+信用”综合配置模型与基本面三因子打分配置模型，提出当前市场环境下应减配股票、加配债券的策略。此外，报告还分析了9月市场板块表现，并基于现金流与折现率的变化，提出10月应配置周期中上游板块的建议。

股票配置建议：
- 当前市场信用因子信号为“收紧”，货币因子信号为“放松”，模型建议减配股票。
- 9月A股市场震荡，上证综指、万得全A、沪深300指数收益率分别为-0.22%、-2.53%、0.59%。
- 消费、金融板块表现较好，收益率分别为5.25%、1.89%，而周期上游、周期下游等板块表现较差。
- 公用事业、食品饮料、农林牧渔、休闲服务等行业表现突出，有色金属、钢铁、汽车等行业出现较大回撤。
债券配置建议：
- 基本面三因子显示TFMAI同比上升，TFMAI环比上升，TFEMCI指数下降，货币因子偏松，模型建议加配债券。
- 中证全债、中证国债、中证企业债收益率分别为0.06%、0.20%、-0.03%。
- 不定期调仓的绝对收益配置组合最新仓位配置为信用债80.5%，中短债19.5%。
- 组合历史年化收益为9.27%，最大回撤为3.74%，表现优于一般固收类产品。
下月板块配置建议：
- 天风制造业活动指数TFMAI同比上升，显示现金流上行，折现率下行。
- 基于TWO-BETA模型，建议10月配置周期中上游板块。
- 金融、周期上游、周期中游板块对现金流敏感度较高，周期下游、消费、成长板块对折现率敏感度相对较低。

现金流与折现率：
- 当前现金流上行，折现率下行，因此应配置周期中上游板块。
- 金融板块折现率beta为负，意味着折现率上行对金融板块有利。
市场数据：
- 9月贷款需求指数为70.5%，新增人民币贷款增加值同比变化为-1488.0亿元，社融增加值同比变化为-6295.0亿元。
- 三类指标综合显示信用因子信号为“收紧”。
模型依据：
- “货币+信用”综合配置模型与基本面三因子打分配置模型是主要的配置依据。
- 绝对收益策略采用CTA思维，涵盖黄金、南华商品、沪深300、中长期信用债、货币基金指数等资产类别。

表1：各主要市场指数表现
- 上证综指：-0.22%
- 万得全A：-2.53%
- 沪深300：0.59%
- 中证全债：0.06%
- 中证国债：0.20%
- 中证企业债：-0.03%
表2：宏观指数跟踪最新结果
- TFMAI同比：上升
- TFMAI环比：上升
- TFEMCI：下降
- 货币因子方向：偏松
表3：绝对收益策略历史年度表现
- 历史年化收益：9.27%
- 最大回撤：3.74%
表4：绝对收益组合基金配置建议
- 信用债主题基金：大摩双利增强A（60.61%）、南方丰元信用增强A（19.89%）
- 中短债主题基金：嘉合磐泰短债A（19.50%）
表5：板块现金流折现率 beta
- 金融：现金流 beta 0.4232，折现率 beta -0.0427
- 周期上游：现金流 beta 0.4227，折现率 beta -0.0083
- 周期中游：现金流 beta 0.3791，折现率 beta 0.0158
- 周期下游：现金流 beta 0.3549，折现率 beta 0.0180
- 消费：现金流 beta 0.3498，折现率 beta 0.0269
- 成长：现金流 beta 0.3004，折现率 beta 0.0469
表6：指标趋势性
- 现金流：天风制造业活动指数（TFMAI）同比上行
- 折现率：10年期国开债到期收益率下行