20210402-天风证券-资产配置与行业轮动月报_现金流上行_折现率下行_建议超配周期中上游板块_11页_1mb

金融工程月报总结

核心内容概述

本报告为2021年4月发布的资产配置与行业轮动月报，主要围绕股票与债券的月度配置建议、行业轮动表现及下月板块与行业配置策略进行分析。报告基于“货币+信用”综合配置模型和基本面三因子打分配置模型，结合宏观数据与市场情绪，提出当前市场环境下应增持股票与债券，重点配置周期中上游板块及部分细分行业。

主要观点

股票配置建议

• 趋势判断：当前市场货币因子与信用因子继续放宽，建议加配股票。
• 模型依据：采用“货币+信用”综合配置模型，该模型自2018年5月起为样本外跟踪期，2019年以来样本外净值增长达49.89%。
• 因子信号：
  • 货币因子：Shibor3M呈下行趋势，信号为“放松”。
  • 信用因子：贷款需求指数、新增人民币贷款增加值、社会融资规模增加值均显示信用环境宽松，信号为“放松”。

债券配置建议

• 趋势判断：基本面三因子（TFMAI同比、TFMAI环比、TFEMCI）显示经济数据向好，金融条件略有上升，建议适当增配债券。
• 模型依据：采用基本面三因子打分配置模型，自2019年3月起为样本外跟踪期。
• 指标趋势：
  • TFMAI同比：上升
  • TFMAI环比：下降
  • TFEMCI：上升
  • 货币因子：偏松

行业轮动表现

3月板块表现

• 周期中游板块：获得1.7%的绝对收益率，相对万得全A指数超额收益1.81%。
• 表现突出行业：公用事业、钢铁、建筑装饰、采掘、纺织服装等行业表现较好。
• 回撤较大的行业：有色金属、农林牧渔、化工等行业表现较差。

行业分层轮动策略

• 2021年超额收益：今年以来相对万得全A指数超额收益为0.25%。
• 2019-2020年表现：分别取得5.05%和6.02%的超额收益。
• 策略表现：3月策略表现略逊于大盘，超额收益为-1.51%。

下月板块与行业配置建议

现金流与折现率分析

• 现金流趋势：上行（基于TFMAI同比数据）。
• 折现率趋势：下行（基于10年期国开债到期收益率）。
• 配置建议：在现金流上行、折现率下行的环境下，建议超配周期中上游板块。

细分行业配置

• 重点布局行业：石油开采、稀有金属、化学纤维、石油化工等。
• 行业配置权重（2021年3月）：
  • 周期上游：
    • 石油开采Ⅱ：15.06%
    • 稀有金属：12.88%
  • 周期中游：
    • 化学纤维：12.49%
    • 石油化工：10.23%
    • 铁路运输Ⅱ：5.64%
    • 高速公路Ⅱ：3.85%
  • 其他行业：
    • 周期下游：其他交运设备Ⅱ（0.36%）、其他建材Ⅱ（2.34%）、通用机械（3.58%）
    • 消费：饮料制造（9.58%）、医疗器械Ⅱ（1.59%）、旅游综合Ⅱ（1.21%）
    • 成长：电源设备（4.05%）、计算机应用（3.55%）

关键信息

• 模型应用：股票配置使用“货币+信用”综合配置模型，债券配置使用基本面三因子打分配置模型。
• 策略表现：不定期调仓的绝对收益配置组合历史年化收益为9.37%，最大回撤为3.74%。
• 推荐基金：
  • 大摩双利增强A：75.23%
  • 鹏扬添利增强A：24.77%
• 风险提示：经济环境及政策变化可能导致模型失效，统计规律的波动性会影响模型收益。

图表与数据来源

• 图表目录：

  • 图1：“货币+信用”综合配置模型在沪深300上的策略净值
  • 图2：货币因子信号
  • 图3：信用因子信号
  • 图4：SHIBOR:3个月（%）
  • 图5：贷款需求指数（%）
  • 图6：新增人民币贷款增加值同比变化（亿元）
  • 图7：社会融资规模增加值同比变化（亿元）
  • 图8：基本面三因子打分配置模型在10年期国债YTM上的多空基点累计图
  • 图9：TFMAI同比（点）
  • 图10：TFMAI环比（点）
  • 图11：TFEMCI表现（点）
  • 图12：TFLCI（1为放松、-1为收紧）
  • 图13：绝对收益策略净值图
  • 图14：行业与板块超额wind全A收益率
  • 图15：2021年以来行业分层轮动策略表现
  • 图16：板块配置轮盘2.0

• 数据来源：Wind、天风证券研究所

分析师信息

• 吴先兴：分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com
• 王喆：分析师，SAC执业证书编号：S1110520060005，邮箱：wangzhe@tfzq.com

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总结

本报告综合分析了当前市场环境下股票与债券的配置建议，指出在货币与信用因子均放松的情况下，股票与债券均具备配置价值。重点推荐周期中上游板块，尤其是石油开采、稀有金属、化学纤维、石油化工等细分行业。同时，报告强调了行业轮动策略的表现与适用条件，并提供了具体的基金配置建议。