20210509-天风证券-资产配置与行业轮动月报_现金流上行_折现率下行_建议继续超配周期中上游板块_11页_1mb

金融工程月报总结

核心内容概述

本报告为2021年5月发布的资产配置与行业轮动月报，重点分析了股票与债券的配置建议，以及4月各板块与行业的表现。报告结合“货币+信用”综合配置模型与基本面三因子打分配置模型，提出基于现金流与折现率变化的板块轮动策略，并给出具体行业配置权重建议。

主要观点与建议

股票配置建议

• 市场表现：4月A股市场震荡上行，上证综指、万得全A、沪深300指数分别上涨0.14%、2.21%、1.49%。
• 配置模型：采用“货币+信用”综合配置模型，该模型自2018年5月起进入样本外跟踪期，2019年以来净值增长达52.3%。
• 模型信号：
  • 货币因子：Shibor 3M继续下行，货币状态为“低位平稳”，信号为“放松”。
  • 信用因子：贷款需求指数、新增人民币贷款增加值信号为“放松”，社融增加值信号转为“收紧”，综合信用因子信号为“放松”。
• 建议：基于货币与信用因子均处于放松状态，建议继续加配股票。

债券配置建议

• 市场表现：4月中证全债、中证国债、中证企业债收益率分别为0.51%、0.62%、0.56%。
• 配置模型：采用基本面三因子打分配置模型，该模型自2019年3月起进入样本外跟踪期。
• 模型信号：
  • TFMAI：同比与环比均上升。
  • TFEMCI：略有下降。
  • 货币因子：继续保持偏松状态。
• 建议：在经济数据向好、货币因子偏松的背景下，建议适当增配债券。

行业与板块表现

4月板块表现

• 周期上游板块：表现突出，获得6.19%的绝对收益率，相对万得全A指数超额收益达6.29%。
• 金融板块：回撤较大。
• 行业表现：
  • 跑赢行业：医药生物、钢铁、有色金属、电气设备、电子、食品饮料。
  • 回撤较大行业：公用事业、建筑装饰、非银金融、通信。

行业分层轮动策略表现

• 4月绝对收益：1.91%。
• 相对万得全A超额收益：-0.3%。
• 历史表现：2019年与2020年分别取得5.05%、6.02%的超额收益。
• 2021年至今：超额收益为-0.04%，略低于市场整体表现。

板块配置建议

现金流与折现率分析

• 现金流上行：经济景气度提升，制造业活动指数（TFMAI）同比上升。
• 折现率下行：10年期国开债到期收益率下行。
• 配置逻辑：
  • 现金流上行，折现率下行：建议超配周期中上游板块。
  • 现金流上行，折现率上行：配置金融板块。
  • 现金流下行，折现率下行：配置成长板块。
  • 现金流下行，折现率上行：配置周期下游板块。

细分行业配置建议

• 重点布局行业：石油开采、稀有金属、化学纤维、石油化工等。
• 配置权重：
  • 周期上游：石油开采Ⅱ（14.27%）、稀有金属（13.76%）。
  • 周期中游：化学纤维（12.71%）、石油化工（10.01%）、铁路运输Ⅱ（5.48%）、高速公路Ⅱ（3.84%）。
  • 消费板块：饮料制造（9.95%）。
  • 成长板块：电源设备（4.35%）、计算机应用（3.42%）。

风险提示

• 模型风险：经济环境与政策变化可能导致模型失效。
• 统计波动：统计规律的稳定性波动可能影响模型收益。

作者信息

• 吴先兴：分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com
• 王喆：分析师，SAC执业证书编号：S1110520060005，邮箱：wangzhe@tfzq.com

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附录：资产配置组合

• 当前仓位配置：
  • 中短债：19.9%
  • 信用债：80.1%
• 基金推荐：
  • 中短债主题基金：
    • 嘉合磐泰短债A（007014.OF）：9.88%
    • 汇安中短债A（005601.OF）：10.02%
  • 信用债主题基金：
    • 大摩双利增强A（000024.OF）：60.61%
    • 南方丰元信用增强A（000355.OF）：19.49%

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