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高硫关注需求启动节奏，低硫供应低位维持

核心内容概述

本报告分析了高硫与低硫燃料油市场在2026年第一季度的供需变化及价格走势，重点关注了地缘政治对物流和供应的影响，以及发电需求对高硫燃料油的支撑作用。同时，报告提供了交易策略、价差分析及库存数据等市场参考信息。

主要观点

1. 高硫燃料油市场

• 需求支撑：高硫船燃需求在2月维持季节性低位，3月预期小幅回升，但整体仍受地缘冲突影响，总量偏稳定。
• 发电需求：埃及仍是高硫发电的主要需求地之一，孟加拉国、巴基斯坦等南亚国家在天然气供应短缺及价格上涨背景下，可能启动高硫替代需求。
• 新加坡库存：新加坡燃料油库存连续三周累库后开始小幅去库，但仍处于同期高位，进口量开始下行。

2. 低硫燃料油市场

• 供应紧缩：低硫燃料油供应持续处于低位，主要由于AL-Zour炼厂出口受霍尔木兹海峡封锁影响，Dangote炼厂检修后产量下降，且南苏丹出口受曼德海峡封锁预期影响。
• 物流受阻：AL-Zour低硫出口量维持零状态，Dangote炼厂3月无低硫出口，物流受地缘冲突严重扰动。

3. 地缘政治影响

• 俄罗斯受袭：俄罗斯能源设施多次受袭，导致高硫燃料油出口锐减，炼厂开工负荷下降，影响全球供应。
• 中东局势：霍尔木兹海峡和曼德海峡的封锁预期加剧了市场对物流的担忧，中东高硫出口量大幅下滑。
• 墨西哥出口：墨西哥高硫出口量在3月环比增长，但受炼厂火灾影响，总供应量有限。

关键信息

高硫燃料油

• 俄罗斯高硫出口：3月出口量为275万吨，环比增长23万吨，主要流向亚洲地区。
• 物流监测：4月2日当周俄罗斯高硫出口锐减至12万吨，预计两大港口恢复及炼厂后续受袭情况将影响出口节奏。
• 新加坡加注：3月新加坡高硫船燃加注量为550.9万吨，环比增长14%，占总船燃加注量38.8%，消费占比持续边际增长。
• 价差分析：高硫燃料油跨区跨期价差显示市场对高硫需求的支撑。

低硫燃料油

• 供应受限：AL-Zour炼厂低硫出口持续停滞，Dangote炼厂检修后产量及出口减少，3月无低硫出口。
• 物流影响：南苏丹Dar原油出口受曼德海峡封锁预期影响，亚洲出口路径受阻，需绕行好望角，导致运程延长。
• 价差分析：低硫燃料油跨区跨品种价差显示市场对低硫供应的担忧。

价格比对

• 等热值价格：新加坡380高硫价格为2.92美分/兆焦，较前一周上涨3.17%；新加坡0.5%低硫价格为3.85美分/兆焦，较前一周上涨3.38%。
• 天然气比价：日韩天然气JKM价格较新加坡低硫价格大幅下降，反映天然气相对高硫燃料油的竞争力减弱。

库存数据

• 新加坡库存：3月库存小幅去库，但仍处于高位。
• ARA库存：ARA燃料油库存与汽油、柴油库存数据反映区域供需状况。
• 美国库存：US汽油、柴油及商业原油库存数据表明美国市场供需变化有限。

交易策略

• 单边策略：高硫燃料油处于高位偏强状态，低硫燃料油供应受限，市场整体偏弱。
• 套利策略：关注高低硫价差，低硫减产及高硫需求启动节奏可能带来价差波动机会。
• 期权策略：建议观望，市场缺乏明确方向性驱动。

结论

高硫燃料油市场在地缘政治扰动下保持稳定，需求支撑来自季节性回升及发电需求启动。低硫燃料油供应持续受限，主要受炼厂检修、物流封锁影响。建议投资者关注高硫需求启动节奏及低硫供应恢复情况，同时留意价差变化及库存波动。