20221121-国信证券-盈利端亮眼_等待竞争格局拐点_8页_1mb

腾讯音乐（TME.N）总结

核心内容

腾讯音乐在2022年第三季度实现了收入和利润的显著改善，展现出良好的发展势头。公司收入为73.7亿元，同比下降5.6%，但环比增长6.7%，收入降幅继续收窄。经调整净利润为14.1亿元，同比增长33%，环比增长32%，经调整利润率提升至19.2%。公司毛利率提升至32.6%，同比上升3.0个百分点，显示其盈利能力增强。

主要观点

• 收入与利润改善：尽管整体收入仍面临一定压力，但降幅持续收窄，经调整净利润实现大幅增长，显示出公司降本增效的成效。
• 订阅业务稳健增长：在线音乐订阅业务收入22.5亿元，同比增长18.4%。付费用户数同比增长19.8%，付费率达14.5%，ARPPU（每付费用户平均收入）为8.8元，显示出订阅用户增长和付费意愿提升。
• 广告业务回暖：其他音乐服务收入11.8亿元，同比增长19.4%。广告业务在宏观环境恢复和新形式推广下实现同比增长，为公司收入提供了重要支撑。
• 社交娱乐业务受挫：社交娱乐及其他收入同比下降20%，付费用户数减少26%。尽管如此，公司在音频直播等新兴业务上进展顺利，录得两位数增长。
• 财务健康与现金流：公司账面现金规模达254.5亿元，现金流状况良好。预计未来三年收入和经调整净利润将持续增长，盈利预期上调。

关键信息

财务预测与估值

财务指标

业务发展

• 在线音乐业务：订阅用户数增长19.8%，订阅收入增长18.4%。广告业务回暖，数字专辑贡献一次性增长。
• 社交娱乐业务：用户数下降，但音频直播等新业务增长显著。
• 成本与费用控制：销售费用同比下降58%，管理费用有所上升但整体控制良好。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 目标价：上调目标价为6.5-7.3美元，上调幅度14%-19.7%。
• 未来展望：公司继续沿降本增效和拓展变现形式两条主线发展，预计利润将持续改善，等待竞争格局的明显拐点。

风险提示

• 政策风险：可能对业务造成影响。
• 付费用户增长不及预期：影响订阅业务收入。
• 竞争格局恶化：受泛娱乐平台冲击，可能导致收入下降。
• 成本增加风险：可能影响毛利率。
• 直播与饭圈监管风险：对社交娱乐业务构成潜在威胁。

总结

腾讯音乐在2022年第三季度表现出强劲的盈利能力与收入改善趋势，主要得益于订阅业务稳健增长和广告业务回暖。尽管社交娱乐业务面临挑战，但公司在音频直播等新领域取得进展。公司具备充足的现金流，财务状况稳健，未来盈利预期上调。建议投资者关注其业务转型与市场拓展带来的长期价值提升。