20220423-财通证券-通化东宝-600867.SH-营收稳健增长_产品管线不断增厚_3页_355kb

报告摘要

公司总结

核心内容

本报告分析了一家制药公司的财务表现、产品发展及未来增长预期。公司近年来在营收和利润方面保持稳健增长，尤其在胰岛素类似物领域表现突出。同时，公司持续加大研发投入，拓展产品管线，布局创新药领域。分析师对公司的未来盈利表现及估值进行了预测，并给出了相应的投资建议。

主要观点

业绩增长稳健：2021年公司实现营业收入32.68亿元，同比增长12.99%；归母净利润13.08亿元，同比增长40.69%。净利润增长显著高于扣非净利润增长，主要得益于非经常性损益（如减持特宝生物股权）。
胰岛素产品表现亮眼：2021年人胰岛素销售收入为24.19亿元，同比增长6.83%；胰岛素类似物销售收入为4.01亿元，同比增长204.79%。公司二代胰岛素和三代胰岛素毛利率分别为87.89%和91.21%。
集采影响预期：2022年胰岛素集采执行，公司甘精胰岛素将通过“以量补价”策略应对，门冬30和门冬50已完成生产现场核查，预计年内获批，有望成为增量补充。但预计2022年胰岛素板块收入将持平或略有下滑。
产品管线不断丰富：公司正积极布局糖尿病、痛风/高尿酸血症等领域的创新药物，包括瑞格列奈片（NDA已受理）、利拉鲁肽注射液（Pre-NDA阶段）、赖脯胰岛素注射液25R（III期试验完成50%病例入组）、超速效赖脯胰岛素（THDB0206）（III期临床试验准备中）。
盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别为13.76亿元、14.73亿元、17.38亿元，EPS分别为0.68元、0.72元、0.85元，对应PE分别为14.7倍、13.8倍、11.7倍。公司未来创新持续推进，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	28.92	32.68	31.86	36.64	43.24
归母净利润（亿元）	9.30	13.08	13.76	14.73	17.38
EPS（元/股）	0.46	0.64	0.68	0.72	0.85
PE（倍）	29.1	17.1	14.7	13.8	11.7
PB（倍）	4.9	3.6	2.7	2.2	1.9

财务指标分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（%）	4.1	13.0	-2.5	15.0	18.0
净利润增长率（%）	14.6	40.7	5.2	7.0	18.0
毛利率（%）	79.7	82.4	77.0	77.0	77.0
净利润率（%）	32.2	40.0	43.2	40.2	40.2
ROE（%）	16.7	21.1	18.1	16.3	16.1
销售费用率（%）	31.4	31.3	21.0	22.0	22.0
管理费用率（%）	6.3	7.1	8.0	9.0	9.0
三费/营业收入（%）	37.9	38.2	29.0	31.0	31.0

偿债能力

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
资产负债率（%）	4.2	4.6	0.4	0.3	0.3
流动比率	9.23	8.05	13,179.78	19,115.56	26,119.79
速动比率	6.49	5.87	13,179.78	19,115.56	26,119.79

投资评级

公司评级：
- 增持：若相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间。
行业评级：
- 看好：若行业表现优于同期相关证券市场代表性指数。

风险提示

集采影响超预期：胰岛素集采可能导致价格大幅下降，影响公司盈利能力。
产品研发进展不达预期：创新药物研发存在不确定性，可能影响未来产品管线拓展。
疫情扰动风险：疫情可能对生产和销售造成影响，进而影响公司业绩。

总结

公司近年来在胰岛素领域表现突出，尤其是胰岛素类似物产品，推动了净利润的大幅增长。尽管面临集采带来的价格压力，但公司通过优化产品结构、推进创新研发，有望在未来几年实现持续增长。财务数据表明公司盈利能力较强，估值逐步下降，具备长期投资价值。分析师首次给予“增持”评级，但需警惕集采、研发和疫情等风险因素对业绩的影响。

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