20171122-申万宏源-2018年海外货币政策及对国内债市影响展望_全球货币政策周期分化的曙光_46页_2mb

全球货币政策周期分化的曙光 ——2018年海外货币政策及对国内债市影响展望

核心内容概述

本报告分析了2018年全球主要经济体的货币政策走向及其对国内债市的潜在影响，指出欧美货币政策正在进入新一轮分化阶段。美国经济复苏动力较弱，货币政策紧缩周期尚未结束，但加息步伐可能放缓；欧元区经济表现稳健，通胀逐步回升，货币政策将逐步退出宽松，可能开启紧缩周期。这种分化将对美元指数和欧元兑美元汇率产生影响，同时通过汇率和国际收支两条路径影响中国债市。

主要观点与关键信息

美国货币政策与经济展望

• 经济复苏动力趋弱：美国消费和投资周期性复苏动力边际趋弱，GDP增速预计与2017年接近或小幅回落，主要受消费增长乏力和投资复苏缓慢影响。
• 通胀维持低位：核心通胀缺乏趋势性改善因素，主要由于核心商品价格持续下跌和核心服务价格回落，预计2018年核心PCE同比增速在1.2%-1.5%之间。
• 货币政策趋缓：美联储加息路径将趋缓，预计2018年仅加息2次以内，美债收益率中枢预计小幅抬升至2.5%-2.7%。
• 税改效果有限：在紧货币和财政中性原则约束下，特朗普政府的税改难以有效刺激经济增长，对企业投资和居民消费的推动作用有限。
• 劳动力市场因素：劳动参与率处于低位，薪资增速难以进一步上行，抑制核心通胀上行空间。

欧元区货币政策与经济展望

• 经济表现稳健：出口增速走高、投资维持高位、消费小幅反弹，预计2018年欧元区经济增速有望维持17年水平，核心国家表现更佳。
• 通胀回升明显：消费和投资需求的复苏将对服务价格形成支持，劳动力市场改善（尤其是德国）将对通胀形成成本推动效应。
• 货币政策退出QE：欧央行预计从2018年年中开始逐步确定退出量化宽松政策，未来可能调整负利率政策，逐步启动加息和缩表。
• 长端利率上行：欧元区长端国债收益率可能大幅上行，核心因素是负利率政策的讨论。

汇率与国际收支对国内债市的影响

• 美元指数预计小幅回落：受欧元区货币政策紧缩预期和美国加息趋缓影响，预计美元指数将回落2%-3%。
• 欧元兑美元汇率小幅上行：伴随欧元区利率上行和美国利率上行放缓，欧元兑美元汇率将出现趋势性上行。
• 人民币汇率稳中略升：预计2018年人民币兑美元汇率将小幅升值2%-3%，年底可能在6.40-6.48区间。
• 国际收支改善：中国外债相关流出转为净流入，企业“走出去”相关流出减少，国际收支结构持续改善，有助于缓解国内基础货币的外部压力。

国内债市影响路径

中长期因素

• 经济增速之差：中美经济增速差扩大，人民币中期贬值压力趋于消退。
• 货币政策分化：中美利差回升至较高水平，预计2018年利差将维持在160BP左右。

短期因素

• 中间价形成机制：美元指数波动是人民币汇率短期的重要驱动因素。
• 主要货币汇率变化：美元、欧元、英镑等主要货币汇率的结构性变化将对人民币形成影响。
• 国际收支结构变化：资本项目尚未完全开放，国际收支改善对汇率有非对称性影响，有助于人民币汇率企稳。

总结

2018年，全球货币政策分化趋势明显，美国货币政策紧缩已过半，欧元区货币政策开始转向紧缩。人民币汇率受中美经济增速差和货币政策周期分化影响，预计将稳中略升，国际收支持续改善为债市提供支撑。因此，国内债市有望在稳中向好趋势中发展，但需关注海外货币政策变化带来的结构性影响。

2018年展望

• 汇率趋势：人民币兑美元汇率稳中略升，预计升值2%-3%。
• 国际收支改善：资金流入规模预计较2017年有所增加，基础货币外部压力减弱。
• 海外货币政策分化：欧元区可能开启紧缩周期，美元指数小幅回落，欧元兑美元汇率小幅上行。
• 对债市影响：汇率企稳和国际收支改善将为国内债市提供支撑，但收益率传导作用较弱，需结构性分析。

关键数据

结论

2018年全球货币政策分化将对汇率和国际收支产生重要影响，人民币汇率有望稳中略升，国际收支改善为国内债市提供支撑，但收益率传导效应较弱，需结合结构性因素进行分析。