20260804-德邦证券-神火股份-000933.SZ-铝煤共振_业绩大增_3页_811kb

报告摘要

本报告是对一家有色金属/工业金属行业公司的分析，主要围绕其2026年半年度业绩表现、业务结构、财务数据及投资建议展开。

业绩大幅增长：公司2026年上半年实现总营业收入247.91亿元，同比增长21.35%；归母净利润47.81亿元，同比增长151.06%；扣非归母净利润47.85亿元，同比增长138.07%。
电解铝业务表现强劲：电解铝业务营收170.51亿元，同比增长20.28%；营业成本同比下降12.91%，毛利率增至45.33%。公司电解铝总产能170万吨，上半年满产满销，完成全年计划过半。
煤炭业务盈利修复：煤炭产销平稳，上半年生产366.38万吨，销售364.48万吨，完成年度计划52.72%、52.44%。煤炭板块毛利率增至23.68%，同比显著改善。
铝箔板块增长潜力大：公司铝箔总产能14万吨，其中神火新材电池铝箔产能11.5万吨，上海铝箔包装箔产能2.5万吨，配套26.5万吨铝箔坯料产能，规模稳居国内行业第二、河南省第一。
投资建议：基于公司业务发展和产品市场价格，预计2026-2028年公司归母净利润分别为93.44、99.26、100.71亿元，维持“买入”评级。

电解铝业务：
- 量价齐升：铝价上涨，成本下降。
- 毛利率提升：由23.4%提升至35.0%。
- 产能优势：新疆基地依托自备煤电，云南基地绿电属性明显，绿铝产品具备溢价空间。
煤炭业务：
- 产销平稳：上半年生产366.38万吨，销售364.48万吨。
- 产品稀缺性：主营低硫优质无烟煤、贫瘦煤，为冶金喷吹核心煤种。
- 毛利率改善：由23.4%提升至23.68%。
铝箔板块：
- 产能规模：14万吨，配套26.5万吨坯料产能。
- 净利润增长：神火新材上半年净利润同比大增354.16%。
- 分拆上市：正在有序推进，未来增长可期。

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	38,373	41,241	46,471	48,405	50,072
净利润（百万元）	4,307	4,005	9,344	9,926	10,071
毛利率(%)	21.2%	23.4%	35.0%	35.2%	34.5%
净利润率(%)	11.1%	24.1%	24.4%	24.0%
净资产收益率(%)	19.9%	16.3%	31.5%	28.2%	24.7%
每股收益(元)	1.91	1.78	4.15	4.41	4.48
每股净资产(元)	10.92	13.21	15.64	18.10
股息率(%)	2.9%	7.3%	7.7%	7.8%

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流(百万元)	8,743	12,126	11,433	13,893
投资活动现金流(百万元)	-1,293	-776	-997	-855
融资活动现金流(百万元)	-7,443	-4,505	-4,768	-4,833
现金净流量(百万元)	11	6,845	5,669	8,205

股票投资评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上。
- 增持：相对强于市场表现5%~20%。
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
- 减持：相对弱于市场表现5%以下。
行业投资评级：
- 优于大市：预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上。
- 中性：预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间。
- 弱于大市：预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。