20250828-中国银河-老板电器-002508.SZ-更新需求占比提升_稳住厨电市场_8页_2mb

老板电器2025年中期报告总结

核心内容

公司发布2025年中期报告，2025H1实现营业收入46.1亿元，同比-2.6%；归母净利润为7.1亿元，同比-6.3%；归母净利率为15.5%，同比-0.6pct。公司中期分红相当于上半年归母净利润的66.4%。

主要观点

厨电业务龙头地位稳固

• 吸油烟机和燃气灶收入分别为22.1亿元和11.6亿元，同比-2.4%和-1.1%。
• 吸油烟机和燃气灶毛利率分别为53.4%和55.1%，同比分别+2.6pct和+2.1pct。
• AVC数据显示，老板品牌吸油烟机、燃气灶线下零售额市占率分别为31.2%和31.4%，稳居行业第一；线上市占率分别为19.6%和16.9%，居行业第二。

精装修市场持续下滑

• 2025H1我国精装修新开盘项目数量为1088个，同比-31.8%。
• 精装修渠道销售下滑是公司总收入下滑的重要原因，但公司持续推进“工程品牌化”战略，聚焦高端项目与客户结构优化。

国补拉动厨电行业增长

• 2025H1油烟机、燃气灶零售额分别同比+11.8%和+10.1%。
• 微波炉、洗碗机纳入国补后，品需厨电零售额同比+6.1%。
• 线上市场因性价比需求提升，油烟机、燃气灶、集成灶均价分别同比-1.2%、-3.5%、-10.6%，其中集成灶面临较大压力。
• 公司推出星辰子系列，以应对线上价格竞争。

更新需求占比提升对冲地产后周期影响

• 厨电市场需求结构受地产后周期影响，但二手房和更新装修需求占比提升，对冲新房需求下滑。
• 精装修房占比下降，部分厨电需求由工程渠道转向零售，延迟了整体需求。

关键信息

财务表现

• 2025H1公司营业收入为46.1亿元，Q1/Q2分别为20.8亿元和25.3亿元，同比-7.2%和+1.6%。
• 归母净利润为7.1亿元，Q1/Q2分别为3.4亿元和3.7亿元，同比-14.7%和+3%。
• 公司在手现金、存款、理财总额为82.4亿元，占市值42%。

投资建议

• 预计公司2025-2027年营业收入分别为115.8亿元、121.1亿元、127亿元，对应EPS分别为1.7元、1.84元、1.97元。
• 当前股价对应PE分别为11.6倍、10.8倍、10.1倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 地产后周期风险
• 行业竞争加剧风险
• 国补退坡风险

财务指标预测

市场数据

分析师承诺及简介

• 何伟：中国银河证券研究院副所长，大消费组组长，多次获得最佳分析师奖项。
• 陆思源：家电行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士。
• 杨策：家电行业分析师，伦敦国王大学理学硕士。
• 刘立思：家电行业分析师，中央财经大学本硕。

免责声明

本报告仅供客户参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而造成的损失负责。报告内容可能涉及外部网站链接，银河证券不对其内容负责。

评级标准