有色金属行业深度分析：资源为王，全球铜矿24年一季报更新-240621-国投证券-24页_738kb

2024年Q1铜矿生产情况汇总：产量上升但扰动较多，全年生产指引保持不变

核心数据：

• 全球总量：12家主要企业Q1铜矿产量合计2542万吨，同比+6%。
• 企业表现：必和必拓、自由港、英美资源同比增长显著；嘉能可、安托LosPelambres因品位下降减产；印尼冶炼厂产能爬坡增加海外增量。
• TC与价格：进口铜精矿TC季均价2547美元/吨，环比-680%；LME铜季度均价84383美元/吨，环比+34%。

主要问题：

• 供应端约束：矿石品位下降导致自由港、嘉能可等企业减产，TC大幅下滑反映供需紧张。
• 停产影响：第一量子CobrePanama矿山长期停产后产复问题未解决，原料供给存压力。

铜企Q1详细表现

1. 自由港麦克莫兰

• 产量提升：Q1铜产量4921万吨，销量5026万吨，印尼冶炼厂项目接近完工（92%），2024年将贡献5897万吨铜销量增量。
• 成本优化：印尼冶炼TC降至157美元/磅，单位现金成本下降。

2. 嘉能可

• 铜锌产量环比下降：Q1铜产量2397万吨（-13%），锌产量2056万吨（-17%），青山铜矿计划维护所致。
• 哈萨克镍产量增长，现金成本指引维持225美元/磅。

3. 必和必拓

• Q1铜产量4659万吨，同比+15%，Escondida矿品位提升（进料品位升至0.85%）驱动增长。

投资建议

铜价中枢上移预期

核心逻辑：

• 供给端硬约束：TC持续下降、减停产事件频发，铜矿供给弹性有限，铜价中枢可能上移。
• 需求端支撑：国内宏观改善、以旧换新政策提振终端消费。

关注标的：
金诚信、西部矿业、洛阳钼业、藏格矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业。

风险提示：

• 铜价大幅波动、需求不及预期、海外项目超预期复产。