核心内容
新希望集团作为中国领先的畜牧养殖企业，其2022年第三季度业绩出现显著改善，亏损幅度环比减少。公司全年业绩表现与市场环境密切相关，尤其是生猪价格的波动对盈利能力有直接影响。
主要观点
- 业绩表现：2022年前3季度公司实现营业收入100419.28百万元，同比增长6.29%；归属净利润亏损2706.67百万元，同比减少57.72%。Q3单季度实现扭亏为盈，归属净利润1433.07百万元，环比Q2大幅改善。
- 生猪养殖：2022年1-9月生猪出栏量达990.05万头，同比增长45.35%；销售收入169.53亿元，同比增长15.41%。Q3生猪单头盈利水平大幅回升，自繁自养和外购仔猪盈利分别达577元/头和731元/头。
- 投资建议：分析师陈振志维持“增持-B”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为-10.86亿元、16.93亿元和62.16亿元，对应EPS为-0.24元、0.37元和1.37元。当前股价对应2023年PE为34倍，2024年PE为9倍。
- 展望：四季度为肉类消费需求旺季，预计畜禽产品价格将保持高位，饲料业务需求有望修复，公司各板块均有望延续良好运行态势。
关键信息
财务数据与估值
| 会计年度 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
109,825 |
126,262 |
149,366 |
173,534 |
208,573 |
| YoY(%) |
33.9 |
15.0 |
18.3 |
16.2 |
20.2 |
| 净利润(百万元) |
4,944 |
-9,591 |
-1,086 |
1,693 |
6,216 |
| YoY(%) |
-1.9 |
-294.0 |
88.7 |
255.9 |
267.3 |
| 毛利率(%) |
10.6 |
1.6 |
5.0 |
6.2 |
8.6 |
| EPS(摊薄/元) |
1.09 |
-2.11 |
-0.24 |
0.37 |
1.37 |
| ROE(%) |
11.4 |
-20.4 |
-2.8 |
4.2 |
13.5 |
| P/E(倍) |
11.7 |
-6.0 |
-53.1 |
34.1 |
9.3 |
| P/B(倍) |
1.5 |
2.1 |
2.2 |
2.0 |
1.7 |
| 净利率(%) |
4.5 |
-7.6 |
-0.7 |
1.0 |
3.0 |
资产负债表预测
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产(百万元) |
29054 |
34820 |
35283 |
37257 |
48230 |
| 现金(百万元) |
8799 |
14869 |
8962 |
10412 |
12514 |
| 应收票据及应收账款(百万元) |
890 |
1156 |
1265 |
1548 |
1833 |
| 预付账款(百万元) |
3147 |
2139 |
4114 |
3150 |
5581 |
| 存货(百万元) |
15650 |
15926 |
20137 |
21234 |
27231 |
| 非流动资产(百万元) |
80390 |
97914 |
104294 |
113355 |
126265 |
| 资产总计(百万元) |
109443 |
132734 |
139577 |
150611 |
174495 |
现金流量表预测
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流(百万元) |
5658 |
501 |
265 |
6986 |
9533 |
| 折旧摊销(百万元) |
3270 |
5460 |
4191 |
5170 |
6212 |
| 财务费用(百万元) |
900 |
1117 |
1372 |
923 |
1061 |
| 投资损失(百万元) |
-1525 |
-1378 |
-1467 |
-1578 |
-1699 |
| 营运资金变动(百万元) |
-3565 |
-329 |
-2438 |
595 |
-3240 |
| 投资活动现金流(百万元) |
-34015 |
-16948 |
-8989 |
-12537 |
-17308 |
| 筹资活动现金流(百万元) |
31133 |
22283 |
-8485 |
-9936 |
-10092 |
| 每股经营现金流(最新摊薄)(元) |
1.25 |
0.11 |
0.06 |
1.54 |
2.10 |
| 每股净资产(最新摊薄)(元) |
8.34 |
6.11 |
5.87 |
6.20 |
7.52 |
利润表预测
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
109825 |
126262 |
149366 |
173534 |
208573 |
| 营业成本(百万元) |
98175 |
124236 |
141890 |
162775 |
190688 |
| 营业利润(百万元) |
6730 |
-6955 |
-643 |
2688 |
8283 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
4944 |
-9591 |
-1086 |
1693 |
6216 |
| EBITDA(百万元) |
11497 |
-251 |
5712 |
10618 |
17891 |
主要财务比率
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率(%) |
33.9 |
15.0 |
18.3 |
16.2 |
20.2 |
| 营业利润增长率(%) |
0.9 |
-203.3 |
90.8 |
518.3 |
208.1 |
| 归属母公司净利润增长率(%) |
-1.9 |
-294.0 |
88.7 |
255.9 |
267.3 |
| 毛利率(%) |
10.6 |
1.6 |
5.0 |
6.2 |
8.6 |
| 净利率(%) |
4.5 |
-7.6 |
-0.7 |
1.0 |
3.0 |
| ROE(%) |
11.4 |
-20.4 |
-2.8 |
4.2 |
13.5 |
| ROIC(%) |
10.0 |
-5.8 |
1.4 |
4.5 |
8.4 |
| 资产负债率(%) |
53.1 |
65.0 |
67.3 |
68.5 |
68.8 |
| 流动比率 |
0.9 |
0.9 |
0.6 |
0.5 |
0.5 |
| 速动比率 |
0.3 |
0.4 |
0.2 |
0.2 |
0.2 |
| 总资产周转率 |
1.3 |
1.0 |
1.1 |
1.2 |
1.3 |
| 应收账款周转率 |
118.8 |
123.4 |
123.4 |
123.4 |
123.4 |
| 应付账款周转率 |
12.6 |
12.6 |
12.6 |
12.6 |
12.6 |
| P/E(倍) |
11.7 |
-6.0 |
-53.1 |
34.1 |
9.3 |
| P/B(倍) |
1.5 |
2.1 |
2.2 |
2.0 |
1.7 |
| EV/EBITDA(倍) |
8.6 |
-496.9 |
23.6 |
13.3 |
8.5 |
风险提示
- 畜禽疫情风险
- 自然灾害风险
- 原料涨价风险
- 运输不畅风险
投资评级说明
- 公司评级：买入（预计涨幅领先相对基准指数15%以上）；增持（预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间）；中性（预计涨幅介于-5%-5%之间）；减持（预计涨幅介于-15%- -5%之间）；卖出（预计涨幅落后相对基准指数15%以上）。
- 行业评级：领先大市（预计涨幅超越相对基准指数10%以上）；同步大市（预计涨幅介于-10%-10%之间）；落后大市（预计涨幅落后相对基准指数10%以上）。
- 风险评级：A（预计波动率小于等于相对基准指数）；B（预计波动率大于相对基准指数）。
投资建议
分析师陈振志维持“增持-B”评级，认为公司未来业绩有望改善，特别是四季度猪价回升和饲料需求修复将带来积极影响。
联系方式
- 山西证券研究所
- 上海：上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼802室
- 太原：太原市府西街69号国贸中心A座28层
- 电话：0351-8686981
- 网站：http://www.i618.com.cn
- 深圳：广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层
- 北京：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
- 电话：010-83496336
