20180821-天风证券-太平鸟-603877.SH-符合预期_全年业绩确定性强_调整带来配置机会_3页_1010kb

太平鸟（603877）总结

核心内容概述

太平鸟在2018年上半年业绩表现符合预期，全年业绩确定性强，调整期已过，未来增长潜力显著。公司通过优化库存结构、提升品牌力和调整渠道策略，实现了收入和利润的稳步增长。

主要观点

• 业绩表现：2018H1实现营收31.69亿元（+12.41%），归母净利润1.97亿元（+115.31%），扣非归母净利润0.74亿元（+748.62%），整体表现强劲。
• 收入结构：零售额达53.12亿元（+14.55%），收入增速略低于终端销售增速，主要因线上处理存货、线下TOC政策影响及加盟商去库存。
• 品牌表现：
  • PB女装：营收11.31亿元（+5.9%），零售额19.58亿元（+11.30%），调整后恢复稳定增长。
  • PB男装：营收11.39亿元（+20.02%），零售额19.53亿元（+17.79%），保持快速增长，品牌力提升明显。
  • 乐町：营收3.73亿元（-8.23%），零售额6.75亿元，受联营转加盟影响，预计下半年将转正。
  • Mini Peace童装：营收3.8亿元（+35.15%），零售额5.75亿元（+19.52%），增速放缓主要因存货处理基本结束。
  • 其他品牌（MG&贝甜童装、鸟巢家居）：营收0.99亿元（+28.27%），其中MG零售额1.2亿元（+21.10%），新品牌培育初见成效。
• 渠道情况：18H1共4,307家门店（+2.57%），净增56家，主要为新品牌门店。直营渠道增长显著，营收14.85亿元（+20%），加盟渠道略有下降，营收8.03亿元（-0.16%），联营渠道营收453万元。
• 财务表现：
  • 毛利率：服饰运营毛利率为55.96%（-0.55pct），线上毛利率下降明显，但男装毛利率上涨至61.74%（+2.22pct），显示品牌力提升。
  • 费用率：销售/管理/财务费用率分别为37.9%（-1.18pct）、9.49%（+0.39pct）、0.26%（-0.07pct），整体费用控制得当。
  • 净利率：净利率达6.06%（+2.84pct），扣非净利率2.34%（+2.03pct），受益于存货跌价准备下降。
  • 资产减值损失：下降28.7%，反映库存结构优化和资产质量改善。
• 财务预测：预计18-20年实现净利润6.6/8.5/10.3亿元，三年CAGR为32%；EPS分别为1.38/1.77/2.15元。给予18年25倍估值，对应目标价34.50元。
• 投资评级：维持买入评级，预期股价相对收益20%以上。
• 风险提示：需关注存货跌价风险及渠道大量关店风险。

关键信息

财务数据和估值

财务预测摘要

财务比率

每股指标

结论

太平鸟在2018年上半年展现出良好的业绩表现，收入和利润均符合预期。公司通过优化库存结构、提升品牌力和调整渠道策略，有效改善了财务状况。未来三年预计保持强劲增长，净利润和EPS持续提升，因此维持买入评级，目标价为34.50元。然而，投资者仍需警惕存货跌价和渠道关店等潜在风险。