2020年中国市场前瞻：新冠病毒“危”与“机”，“疫”发动全身-20200320-华泰证券-30页_2mb

文档内容总结

核心内容

2020年3月发布的这份报告，分析了新冠疫情对中国及全球经济的影响，并提出了相应的资产配置与投资策略。核心观点是“疫情是变局年代的加速器”，即疫情作为中短期冲击，对全球宏观经济和金融市场产生深远影响，成为当前市场主线。报告从宏观经济、货币政策、利率债、信用债、转债等方面进行了深入分析，并指出当前市场环境下的投资逻辑与策略。

主要观点

• 疫情对经济的冲击：疫情对全球经济的冲击分为三个层次：中国本土、全球供给、全球总需求。其影响远超2003年非典，导致经济“低开、反弹、再回落”的节奏。
• 政策空间与弹药：全球政策空间有限，中国作为少有的货币政策正常国家，具有更大的逆周期调节能力。
• 大类资产表现：疫情导致市场风险偏好下降，全球流动性冲击明显，债市表现优于股市与商品。
• 货币政策操作：央行采取灵活适度的货币政策，通过MLF、逆回购、降准等工具释放流动性，支持疫情防控与企业复工。
• 利率债与信用债策略：利率债仍具备配置价值，但需关注经济数据和金融数据扰动；信用债收益率处于低位，但久期和评级下沉难以兼得。
• 转债与“固收+”策略：转债估值高位，中期回报有限，应关注结构性机会和“固收+”策略。
• 风险提示：疫情扩散超预期、美国金融体系冲击、政策对冲力度、经济修复速度等。

关键信息

1. 疫情冲击阶段

• 第一阶段（1.24-2.3）：国内疫情扩散，海外市场反映局部风险。
• 第二阶段（2.3-2.21）：国内疫情控制，市场风险偏好修复。
• 第三阶段（2.21起）：海外疫情扩散，全球避险情绪升温。

2. 宏观经济预测

• CPI预测：全年中枢为3.9%，四个季度分别为5.2%、4.6%、3.8%、2.1%。
• PPI预测：全年中枢为-3.3%，四个季度分别为-1.1%、-4.4%、-3.7%、-3.9%。
• 经济增长路径：预计呈现“低开、反弹、再回落”格局。

3. 货币政策操作

• MLF与逆回购利率：预计继续“小步慢跑”式下调，年内可能再降20-35BP。
• 降准：三月普惠降准落地，四、五月份为全面降准敏感时点。
• 存款基准利率：下调空间有限，主要依赖LPR引导。
• LPR转换：向存量贷款加速转换，降低融资成本。
• 政策性金融：支持企业复工和基建投资，成为逆周期调节的重要手段。

4. 利率债展望

• 当前利率水平：各期限利率接近历史最低。
• 操作策略：关注期限利差，适度杠杆，避免过度久期。
• 利率空间：未来六个月，十年期国债利率可能进入“无标之境”，但操作难度增加。

5. 信用债展望

• 收益率水平：中高等级信用债收益率降至历史低位。
• 配置策略：城投、地产、过剩产能、融资租赁等仍有配置价值。
• 风险提示：信用利差长期处于低位，久期和评级下沉难以兼顾。

6. 转债策略

• 股市表现：弱β强α，关注结构性机会。
• 转债策略：当前绝对价位偏高，择券空间有限，中期估值高位。
• 关注领域：新旧基建、产品涨价、业绩预期差等。

操作建议

• 利率债：享受当下，用久期做交易，关注期限利差和流动性溢价。
• 信用债：珍惜票息收益，关注城投、地产、过剩产能、融资租赁等板块。
• 转债：关注“固收+”策略，如定增、ABS、优质主体私募债等。
• 整体策略：保持灵活性，关注流动性出口，重视趋势但谨防线性外推。

风险提示

• 疫情扩散超预期
• 美国金融体系冲击超预期
• 中国政策对冲力度超预期
• 中国经济修复速度超预期

结论

新冠疫情改变了全球经济的既有路径，成为市场主线。中国资产在疫情中具备一定的避险属性，但需警惕海外疫情扩散带来的外需冲击。货币政策仍以“灵活适度”为主，政策性金融和结构性工具将发挥更大作用。利率债和信用债的配置价值仍存，但需关注流动性与风险控制。转债市场面临估值压力，但结构性机会仍可挖掘。投资者应保持灵活操作，重视趋势，同时防范“无标之境”带来的挑战。