深度报告-2025-12-29-国证国际-亚朵（ATAT）_酒店+零售_双轮驱动_未来可期_31页_3mb

亚朵集团总结

核心内容

亚朵集团是一家专注于中高端连锁酒店与场景零售的公司，以“生活方式”为品牌定位，通过“酒店+零售”双轮驱动模式，实现持续增长。公司于2022年在美国纳斯达克成功上市，成为中国中高端酒店连锁第一股。

主要观点

• 差异化定位：亚朵精准切入中高端市场，主打400-800元/晚的价格带，通过人文与艺术元素提升用户体验。
• 高活性会员体系：会员体系从2020年的2500万增长至2024年的8900万，2025年9月突破1亿，显著提升了用户粘性与复购率。
• 加盟模式主导：截至2025年9月，亚朵拥有1948家门店，其中加盟门店占比达98.7%，加盟模式助力轻资产扩张与盈利增长。
• 零售业务崛起：零售业务从2019年的6400万元增长至2024年的22亿元，成为第二增长曲线，2025年前三季度增长75%，占比达36%。
• 行业趋势：中国酒店行业正在从高速扩张转向高质量发展，连锁化率与中高端占比提升，行业竞争趋于缓和，集中度显著提高。

关键信息

财务表现

• 收入：2023年为46.66亿元，2024年为72.48亿元，2025年前三季度为70.0亿元，分别同比增长106.2%、55.3%、35.6%。
• 净利润：2023年为7.37亿元，2024年为12.75亿元，2025年前三季度为11.4亿元，分别同比增长652%、73%、20.7%。
• 毛利率与净利率：毛利率从2022年的30.18%提升至2025年前三季度的42.10%，净利率从2022年的4.25%提升至2025年前三季度的16.64%。
• 每股收益：2025年前三季度每股收益为1.66美元，预计2026年和2027年分别为2.12美元和2.57美元。

品牌与业务模式

• 酒店品牌：亚朵集团旗下拥有亚朵酒店、亚朵S酒店、亚朵轻居、亚朵X酒店、ZHotel、萨和酒店、A.T.HOUSE七大住宿品牌。
• 零售品牌：旗下有亚朵星球、萨和、Z2GO&CO三大零售品牌，覆盖睡眠、个护、出行等场景。
• 加盟模式：加盟商承担主要投资，亚朵提供品牌、管理与运营支持，加盟费与管理费构成主要收入来源，单店投入约2000-2100万元，回本周期约3.7年。

会员生态

• 会员体系：A-Card会员体系涵盖5个等级，从注册会员到黑金会员，提供房价折扣、早餐券、延时券、升房券等权益。
• 会员规模：2020年2500万，2024年8900万，2025年9月突破1亿，会员复购率高，自有渠道订单占比约60-65%。
• 跨界合作：与Keep、永璞咖啡、单向空间等品牌合作，提升会员价值与消费场景。

市场表现

• RevPAR：2024年亚朵RevPAR达350元，高于行业平均227元，且在疫情期间仍保持稳定。
• 行业集中度：2024年CR3（锦江、华住、首旅）市占率达52.6%，CR10达67.8%，行业集中度持续提升。
• 市场空间：中国中高端酒店市场存在结构性增量空间，预计未来几年将继续保持增长。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能对亚朵的RevPAR表现构成压力。
• 消费需求变化：可能影响整体业务增长。

预测与估值

• 盈利预测：预计2025/2026/2027年净利润分别为16.2亿元、20.6亿元、25.0亿元，对应每股收益分别为1.66美元、2.12美元、2.57美元。
• 估值：6个月目标价51.2美元，“买入”评级，市净率（P/B）从2022年的34.6下降至2025年的10.8，市盈率（P/E）从419.1下降至25.4。
• 未来增长点：酒店业务与零售业务持续增长，特别是零售业务，占比提升至36%，成为新的增长引擎。

总结

亚朵集团凭借其独特的“酒店+零售”双轮驱动模式，成功在中高端酒店市场占据领先地位，并通过高效的会员体系与加盟模式，实现了快速扩张与盈利增长。随着中国酒店行业向高质量发展转型，亚朵有望在未来继续受益于行业集中度提升与消费升级趋势，成为中高端市场的重要参与者。