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【策略专题】核心军品成为“新蓝筹”的三级驱动分析

核心内容概述

本报告分析了核心军品在未来5-10年可能成为“新蓝筹”的趋势，指出其作为制造业升级的重要驱动力，具备三大核心驱动因素。同时，报告回顾了军工板块的过去表现及下跌原因，并通过中美对比分析，提出投资建议，重点关注海军、陆军、空军三大军种的核心军品龙头。

主要观点

1. 工业化转型视角
   核心军品作为最具创新性的产业集群，对制造业升级具有重要引领作用。美国的五次重大军事工程计划与其后的制造业技术突破高度对应，军品技术向民品产业链外溢带动了军工企业的业绩爆发性增长。

2. 军工板块下跌原因

   • 前期上市军工企业以非核心民品为主，具有“类壳属性”；
   • 军费增速连续三年下降，人事调整影响装备投入落地；
   • 军工板块不透明性及5%的军品定价加成机制限制了利润增长预期。

3. 未来5-10年三级驱动

   • 驱动一：核心强国战略下，军费增速拐点显现，裁军后装备投入占比提升，人事到位加速落地，形成“三重拐点”；
   • 驱动二：核心军品整体上市与股权激励推动军工企业从“类壳属性”向“质优资产”转变，如沈飞、中航机电等企业通过资产注入和激励机制实现业绩增长；
   • 驱动三：军品定价机制改革及军民融合产业基金为板块修复提供强催化，目标价格管理将提升总装龙头利润率，千亿级产业基金有望复制集成电路基金模式，带动军民融合产业快速发展。

关键信息

• 军费增速拐点：2018年军费增速为8.1%，结束三年下行趋势，为装备投入提供支撑。
• 30万裁军：17年底基本完成，节省600亿元用于装备投入。
• 军民融合产业基金：目前各省市及央企设立的基金规模超过1300亿元，未来有望成为军工板块增长的重要推动力。
• 军工板块估值：当前军工板块估值处于十年最低，基金配置比例仅为0.86%，具备超跌反弹潜力。
• 中美对比：美国核心军品企业利润率普遍在7%-12%，而我国军工企业利润率受5%成本加成机制限制，改革后提升空间较大。

投资建议

围绕中美军事差距“补短板”主线，重点布局三大军种核心军品龙头：

1. 海军—航母产业链

   • 关键标的：湘电股份、中航沈飞、中国动力
   • 聚焦舰载机、电磁弹射、全电推进等技术“弯道超车”机会。

2. 陆军—机械化产业链

   • 关键标的：内蒙一机、中直股份
   • 陆军装备需求提速，机械化建设成为重点。

3. 空军—大飞机产业链

   • 关键标的：中航飞机、中航机电
   • 大飞机列装加速，带来大量确定性订单。

风险提示

• 军改政策推进不及预期；
• 金融监管下市场风险偏好下行。

策略视角

在横纵向估值割裂背景下，军工板块因基金配置比例低，具备超跌反弹潜力。当前军工板块为十年最低，且跌幅为过去三年所有板块之首，具有显著的配置价值。

国际比较

• 美国军工龙头：如洛克希德马丁，PE高但股价稳步攀升，体现出创新带来的额外价值。
• 我国军工龙头：未来三年业绩增长预期达15%-30%，板块估值性价比更优。

军工企业案例

• 中航沈飞：2016年重组后实现净利润扭亏为盈，2017年净利润达7.06亿元，同比增长25%；
• 中航机电、中航光电：通过股权激励实现业绩显著增长，ROE提升明显。

未来发展趋势

• 军民融合：作为国家战略，推动军工技术向民用领域转移，带动相关产业技术升级；
• 定价机制改革：从成本加成向目标价格管理转变，提升总装龙头利润率；
• 基金化发展：通过设立军民融合产业基金，推动军工产业规模化、市场化发展。

总结

核心军品作为新型战略性工业化的重要组成部分，未来有望成为“新蓝筹”板块。其发展受到装备投入拐点、企业属性转变、定价机制改革和产业基金等多重因素驱动。当前军工板块估值较低，基金配置比例为十年最低，具备系统性修复的潜力。建议关注海军、陆军、空军三大军种的核心军品龙头，把握军民融合带来的成长机会。