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【策略专题】核心军品成为“新蓝筹”的三级驱动分析

核心内容概述

本报告分析了未来5-10年我国核心军品产业有望成为“新蓝筹”的背景、原因及投资逻辑，强调了军工板块的系统性修复潜力。报告从工业化转型、军工板块历史表现、军品定价机制改革、军民融合基金等多个维度展开分析，指出核心军品具备成长性与估值性价比，将成为未来重要的投资方向。

主要观点

1. 工业化转型视角

• 核心军品作为最具创新性的产业集群，对制造业升级具有重要引领作用。
• 美国五次重大军事工程计划与五次关键制造业技术突破高度对应，军工技术外溢带动制造业发展。
• 军工企业通过向民品产业链外溢，实现业绩爆发性增长。

2. 军工板块复盘

• 军工板块是高贝塔主题板块，过去三年受政策与地缘政治驱动，但受“类壳属性”、军费增速放缓、定价机制不透明等因素影响，整体表现低迷。
• 2017年军工板块基金配置比例为十年最低，且跌幅为所有板块之首。

3. 未来“三级驱动”逻辑

• 驱动一：装备投入迎来军费增速拐点

  • 军费增速从2014-2017年连续三年下降，2018年迎来8.1%的增速拐点。
  • 裁军30万后，节省的600亿军费可投入装备发展。
  • 军事战略转向重视海空军建设，带动相关产业需求。

• 驱动二：军工股属性转变

  • 核心军品整体上市和股权激励，推动军工企业从“类壳属性”向“质优资产”转变。
  • 例如：沈飞、中航机电、中航飞机等公司通过资产注入实现业绩大幅提升。
  • 股权激励计划有效提升企业业绩和市场信心。

• 驱动三：军品定价机制改革与军民融合基金

  • 军品定价机制由“成本加成”向“目标价格管理”转变，提升总装龙头利润率。
  • 军民融合产业基金设立规模已超1300亿元，有望复制集成电路“大基金”模式，推动核心军品企业成长。

关键信息

1. 军工板块估值与业绩对比

• 美国核心军工企业PE普遍在50倍以上，但股价长期上涨。
• A股核心军品龙头未来三年业绩有望增长15%-30%，性价比更优。
• 国防军工指数近10年PE排名首位，显示板块估值偏高。

2. 三军种核心军品投资方向

• 陆军：关注机械化进程，重点在坦克、直升机产业链，推荐内蒙一机、中直股份。
• 海军：聚焦航母产业链，推荐湘电股份、中航沈飞、中国动力。
• 空军：大飞机列装加速，推荐中航飞机、中航机电。

3. 基金配置与市场预期

• 军工板块基金配置为十年最低，具备超跌反弹潜力。
• 军工板块在横纵向估值割裂背景下，成为策略配置的重要方向。

投资建议

• 布局三大军种核心军品龙头，围绕中美军事差距“补短板”主线。
• 关注军民融合基金、定价机制改革、核心军品注入等催化因素。
• 建议关注中航沈飞、中航飞机、中航机电、湘电股份、中国动力、内蒙一机等标的。

风险提示

• 军改政策推进不及预期。
• 金融监管下市场风险偏好下行。

图表目录（摘要）

• 图表1：罗斯托经济增长理论与日本工业化进程演进
• 图表2：二战以来美国军工计划及带动相关技术发展一览图
• 图表3：美国军工技术民用（部分）
• 图表4：西科斯基总营收及增速
• 图表5：黑鹰订单数及增速
• 图表6：波音公司民用飞机收入及其收入占比
• 图表7：2017年波音公司业务占比
• 图表8：新型战略性工业化下产业趋势的推导
• 图表9：军工行业辐射相关产业链条
• 图表10：国有电子产业业务收入增速
• 图表11：集成电路研发机构增长情况
• 图表12：国防军工指数走势及事件催化
• 图表13：装备资产注入后中航沈飞经营情况
• 图表14：中航沈飞股价变化情况
• 图表15：中美国防支出及GDP占比
• 图表16：军队前两年人事变动较大
• 图表17：不同采购模式下的定价机制
• 图表18：近10年申万行业估值中位数比较
• 图表19：我国强军政策梳理对比
• 图表20：我国面临四大地缘冲突近期形势汇总
• 图表21：我国历年国防预算，2018年增速拐点初现
• 图表22：国防费用构成占比及用途
• 图表23：公司注入核心资产后经营状况改善
• 图表24：中航电子重组后经营情况
• 图表25：航天电子重组后经营情况
• 图表26：军工企业实行股权激励/员工持股方案情况
• 图表27：中航机电员工持股后业绩表现
• 图表28：中航光电员工持股后业绩表现
• 图表29：美国军备采购定价机制
• 图表30：整机/总体类上市企业营业利润率
• 图表31：分系统类上市企业营业利润率
• 图表32：单机/部件类上市企业营业利润率
• 图表33：元器件/原材料类上市企业营业利润率
• 图表34：各省份军民融合产业发展基金落实情况
• 图表35：企业参与发行军民融合产业发展基金实施情况

总结

本报告从工业化转型、军工板块历史表现、军民融合基金、定价机制改革等角度，系统分析了我国核心军品产业的发展前景，认为其未来5-10年有望成为“新蓝筹”。军工板块当前估值偏低，具备系统性修复潜力，建议关注三军种核心军品龙头，把握“补短板”主线，布局具备成长性与估值性价比的优质企业。