20161009-兴业证券-A股与新三板联动研究系列报告（二）_低迷中自有慧眼识珠_新三板并购风起云涌_13页_1mb

新三板并购分析报告总结

核心内容

本报告分析了2016年A股公司对新三板公司的并购情况，指出新三板估值下行为并购创造了条件，同时政策层面开始重视新三板的并购功能，为市场带来了结构性机会。

主要观点

• 估值吸引力上升：新三板挂牌企业数量已达到9122家，待挂牌和待审查企业数量分别为266家和1908家，显示出新三板作为并购标的池的丰富性。做市指数从年初的1442.45点下跌至1093.77点，整体PE和PB下降，为A股公司并购提供了良好的环境。
• 并购案例井喷：2016年第二和第三季度，A股公司并购新三板公司的案例数量显著增加，共有42项并购预案，涉及资金达333.1亿元。虽然整体案例超过200起，但实际完成的仅30起，未完成和终止案例较多，显示并购过程存在较大不确定性。
• 信息技术行业主导：并购双方中，信息技术类企业占比最大，显示该行业在并购中的重要地位。并购目的包括行业整合、横向整合、跨界整合以及借壳上市。
• 并购方式多样化：多数并购采用“现金+股权”方式，这种方式相对更保险，有助于双方的深入了解和风险控制。
• 估值与一级市场相近：新三板并购的静态PE和PB与一级市场相近，动态PE则处于较低水平，说明市场对新三板公司估值趋于理性。
• 溢价并购为主：并购前有市值的31起案例中，溢价并购占15起，显示产业投资人对优质新三板公司的认可度提高。
• 政策回暖：国务院发布《“十三五”国家科技创新规划》，首次提出强化新三板并购功能，政策底已现，未来有望释放更多利好。

关键信息

估值情况

• 静态PE：中枢在25倍左右，部分案例显示较高的溢价。
• 静态PB：中枢在7.5倍左右。
• 动态PE：中枢在15倍左右。

并购案例

• 总数：超过200起。
• 完成案例：30起。
• 未完成案例：29起。
• 终止案例：14起。
• 支付方式：现金+股权（42起）、纯现金（24起）、纯股权（3起）。

行业分布

• 买方行业：信息技术类企业占比最大。
• 卖方行业：信息技术类企业同样占主导地位。

溢价情况

• 溢价并购：15起，其中墨林股份的溢价率高达31.95%。

政策变化

• 政策支持：国务院强调新三板并购功能，政策底已现。
• 市场反应：虽然政策回暖，但企业仍存在迷茫，未形成一致预期。

并购目的

• 行业整合：产业链上下游并购。
• 横向整合：竞争对手之间的并购。
• 跨界整合：业务无交集的双方并购。
• 借壳上市：部分新三板公司借壳A股公司。

风险提示

• 系统性风险：市场波动可能影响并购结果。

投资评级

• 推荐：相对表现优于市场。
• 中性：相对表现与市场持平。
• 回避：相对表现弱于市场。
• 买入：相对大盘涨幅大于15%。
• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间。
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

结构性机会

• 市场估值底形成：随着并购增加，新三板的并购估值底可能加速形成。
• 信息透明度：新三板企业信息披露相对透明，有助于降低并购风险。

总结

新三板公司因估值下行而更具吸引力，为A股公司并购提供了条件。信息技术行业在并购中占据主导地位，多数并购采用“现金+股权”方式。尽管政策支持增强，但企业仍存在迷茫，并购议价时机重要。溢价并购比例较高，显示产业投资人对优质新三板公司的认可。市场存在结构性机会，但需关注系统性风险。