安琪酵母（600298）2021H1业绩总结
核心内容
安琪酵母于2021年7月22日发布半年报，2021年上半年实现营收52.34亿元，同比增长20.55%；归母净利润8.28亿元，同比增长15.14%，业绩符合市场预期。公司同时公布非公开发行预案，拟募集资金不超过20亿元，用于酵母、新型酶制剂项目建设及补充流动资金，预计新增营收16亿元，净利润3.05亿元。此外，公司宣布收购山东圣琪生物有限公司的酵母及抽提物生产资产，进一步增强产能与市场地位。
主要观点
- 成本压力缓解与盈利能力改善：公司2020年下半年开始对产品进行提价，预计提价幅度基本覆盖原料价格上涨，未来随着糖蜜等原材料价格下行，公司盈利能力有望进一步提升。
- 行业需求稳健增长：酵母、酵母抽提物（YE）和酶制剂行业需求保持增长，酵母行业近5年复合增速达6.5%，酶制剂行业全球需求增速更快，国产替代空间广阔。
- 产能扩张增强龙头地位：公司当前产能为28万吨，未来5年预计提升至40万吨，持续扩产将巩固其在国内市场的领先地位，并有望在全球市场排名上升至第二。
- 盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为1.87元、2.07元、2.37元，对应PE分别为28倍、25倍、22倍，维持“买入”评级。
关键信息
营收与利润
| 年份 |
营收（百万元） |
净利润（百万元） |
归母净利润增长率 |
| 2019A |
7,652.75 |
901.50 |
5.23% |
| 2020A |
8,933.04 |
1,371.51 |
52.14% |
| 2021E |
10,281.65 |
1,560.96 |
13.81% |
| 2022E |
11,630.75 |
1,723.01 |
10.38% |
| 2023E |
13,290.26 |
1,977.10 |
14.75% |
财务指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
35% |
34% |
37.94% |
37.23% |
37.28% |
| 净利率 |
12.28% |
15.92% |
15.84% |
15.45% |
15.52% |
| ROE |
17.92% |
23.29% |
22.59% |
21.42% |
21.14% |
| ROIC |
14.97% |
20.14% |
20.34% |
21.84% |
25.51% |
| 市盈率（P/E） |
48.31 |
31.75 |
27.90 |
25.28 |
22.03 |
| 市净率（P/B） |
8.66 |
7.39 |
6.30 |
5.41 |
4.66 |
| EV/EBITDA |
27.51 |
20.34 |
15.72 |
14.12 |
12.17 |
风险提示
投资建议
- 评级：买入
- 当前价格：52.29元
- 上次建议：买入
- 估值水平：PE逐步下降，未来增长潜力较大，估值具备吸引力
总股本与市值
| 指标 |
数值（百万股） |
| 总股本 |
833 |
| 流通股本 |
824 |
| 流通A股市值 |
44,336 |
| 每股净资产 |
7.68 |
每股指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
1.08 |
1.65 |
1.87 |
2.07 |
2.37 |
| 每股经营现金流 |
1.56 |
2.25 |
2.53 |
3.02 |
3.32 |
| 每股净资产 |
6.04 |
7.07 |
8.30 |
9.66 |
11.23 |
增长能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
14.47% |
16.73% |
15.10% |
13.12% |
14.27% |
| EBIT增长率 |
6.87% |
45.80% |
10.58% |
7.78% |
14.22% |
| EBITDA增长率 |
7.82% |
35.22% |
26.70% |
8.04% |
12.06% |
营运能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转率 |
8.15 |
9.12 |
8.64 |
8.64 |
8.64 |
| 存货周转率 |
2.50 |
2.96 |
2.55 |
2.55 |
2.55 |
| 总资产周转率 |
0.77 |
0.83 |
0.93 |
0.92 |
0.92 |
偿债能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
46.53% |
42.74% |
34.37% |
32.79% |
31.36% |
| 流动比率 |
1.29 |
1.42 |
2.32 |
2.82 |
3.26 |
| 速动比率 |
0.59 |
0.74 |
1.15 |
1.66 |
2.10 |
总结
安琪酵母在2021年上半年业绩稳健增长，通过提价策略有效缓解了原材料价格上涨带来的成本压力。公司持续推进产能扩张，新增项目预计在16-20个月内完成，将显著提升营收与利润。同时，收购山东圣琪生物将增加1.5万吨产能，进一步巩固其市场地位。行业需求持续增长，尤其是酶制剂行业，预计未来公司将在国内外市场保持领先地位。盈利预测显示公司未来三年EPS持续上升，估值水平逐步下降，具备长期投资价值。
