农业银行（601288）2017年三季报分析总结
核心内容概述
农业银行在2017年前三季度的业绩表现显示出逐季上行的趋势，不良贷款率显著下降，资产质量改善，负债成本优势明显，净息差持续回升，整体表现优于行业平均水平。分析师重申买入评级，认为其股价存在35%的上行空间。
主要观点
业绩增长趋势
- 前三季度净利润：1600.1亿元，同比增加3.8%。
- 净利润增速逐季提升：3Q17净利润增速达3.87%，较1H17提升0.32个百分点。
- 3Q17单季度同比增速：上行至4.89%，业绩反转趋势明确。
- 未来增长预期：预计2018年净利润增速将回升至13.0%，2019年进一步提升至14.3%。
资产质量改善
- 不良贷款率：9月末降至1.97%，为2015年以来首次低于2%。
- 不良贷款余额：较年初下降210亿元。
- 关注贷款与逾期贷款：上半年关注贷款率下降26BP，逾期贷款率下降22BP，显示资产质量改善趋势。
资产规模增长
- 资产规模：9月末达20.92万亿元，同比增长9.8%。
- 贷款增长：前三季度贷款增加9250亿元，显示信贷业务扩张良好。
- 同业资产压缩：压缩3565亿元同业资产，表明资产结构优化。
负债成本优势
- 负债成本率：1H17为1.53%，同比下降14BP；预计3Q17进一步降至1.45%。
- 存款结构优化：存款中活期占比达57.1%，存款增长1.33万亿元，显示客户基础稳固。
- 负债结构：存款占比达88%，同业负债压缩约3500亿元，显示负债管理能力较强。
净息差改善
- 净息差：3Q17测算为2.21%，环比上升6BP，自1Q17以来持续改善。
- 息差趋势：预计随着资产端收益率提升和负债成本稳定，净息差有望进一步改善。
关键信息
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）。
- 目标价：5.06元/股，较当前股价（3.74元）有35%上行空间。
- 估值：目标估值为1.2倍17PB。
财务预测摘要
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 净利润（亿元） |
1808 |
1841 |
1921 |
2170 |
2479 |
| 净利润增速（%） |
0.6 |
1.9 |
4.4 |
13.0 |
14.3 |
| 拨备前利润（亿元） |
3287 |
3196 |
3525 |
4066 |
4734 |
| 拨备前利润增速（%） |
5.3 |
-2.8 |
10.3 |
15.3 |
16.4 |
| 税前利润（亿元） |
2309 |
2266 |
2432 |
2712 |
3262 |
| 税前利润增速（%） |
-0.6 |
-1.8 |
7.3 |
11.5 |
20.3 |
| 营业收入（亿元） |
5362 |
5060 |
5325 |
5922 |
6649 |
| 营业收入增速（%） |
2.9 |
-5.6 |
5.2 |
11.2 |
12.3 |
资产与负债结构
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 贷款总额（亿元） |
89099 |
97196 |
105458 |
114422 |
124148 |
| 贷款增速（%） |
10.0 |
9.1 |
8.5 |
8.5 |
8.5 |
| 同业资产（亿元） |
16740 |
15267 |
15267 |
15267 |
15267 |
| 同业资产增速（%） |
12.4 |
-8.8 |
0.0 |
0.0 |
0.0 |
| 存款总额（亿元） |
135384 |
150380 |
163914 |
177027 |
191190 |
| 存款增速（%） |
8.0 |
11.1 |
9.0 |
8.0 |
8.0 |
存款结构
| 类型 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 活期 |
52.7% |
56.1% |
56.12% |
56.12% |
56.12% |
| 定期 |
43.1% |
40.3% |
40.33% |
40.33% |
40.33% |
| 其他 |
4.2% |
3.6% |
3.55% |
3.55% |
3.55% |
资产质量
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 不良贷款率 |
2.39% |
2.37% |
1.96% |
1.64% |
1.46% |
| 拨备覆盖率 |
189.43% |
173.40% |
193.25% |
230.75% |
266.52% |
利率与盈利能力
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 净息差(NIM) |
2.61% |
2.16% |
2.16% |
2.26% |
2.36% |
| 贷款利率 |
5.52% |
4.38% |
4.33% |
4.50% |
4.65% |
| 存款利率 |
1.81% |
1.47% |
1.37% |
1.42% |
1.47% |
| ROAA |
1.07% |
0.99% |
0.94% |
0.97% |
1.02% |
| ROAE |
17.03% |
15.53% |
14.72% |
14.70% |
14.58% |
风险提示
- 经济超预期下行：可能导致资产质量大幅恶化，影响盈利能力。
总结
农业银行在2017年三季报中表现出业绩逐季上行、资产质量改善、负债成本优势显著以及净息差回升的积极态势。分析师重申买入评级，认为其未来业绩增长潜力较大，目标价5.06元/股，较当前股价存在35%的上行空间。公司存款持续增长，活期存款占比提升，资产结构优化，贷款业务稳健增长，不良贷款率显著下降，预示未来资产质量进一步改善。随着净息差的持续改善，盈利能力有望提升。
