20180401-中国银河-军工行业周报_国企改革提升风险偏好_军工行业上行格局不改_18页_2mb

军工行业周报总结（2018年04月01日）

核心内容概述

本周军工行业周报主要围绕国企改革对行业风险偏好的提升以及增值税下调对行业利润的影响两大主题展开，同时分析了军工行业与国际同行的估值对比，并推荐了相关投资组合。

主要观点

1. 增值税下调对军工企业净利润影响分析

• 国有军工企业：

  • 军品业务享受增值税免征政策，因此税率变动对其影响较小。
  • 民品业务可能因增值税率下调而有边际改善，但因民品业务占比低，整体影响不大。
  • 根据测算，此次降税对国有军工企业净利润影响率均值为7.44%，中值为1.37%。
  • 其中，乐凯胶片、航天科技、航天通信、北方股份、湘电股份、博云新材、航天晨光等公司因民品业务占比较高，净利润变化率超过10%。

• 民参军企业：

  • 军品业务同样享受增值税免征政策，但由于军民两用属性强或军品营收占比低，真正受益的企业较少。
  • 降税对民参军企业净利润影响率均值为13.41%，中值为6.75%。
  • 迪马股份、新余国科、银邦股份、康达新材、精准信息、精达股份等企业因军品业务占比低，净利润变化率超过10%。

2. 国企改革提升风险偏好

• 国务院批复中国船舶工业集团与中国船舶重工集团合并，被视为军工国企改革的重要标志。
• 随着两会结束，院所改制、军品采购与定价机制改革、混合所有制改革等国企改革进程有望加速。
• 政策红利释放将提升军工行业投资风险偏好，叠加前期估值风险释放充分和中美贸易战“避风港”属性，军工行业短期投资机会显著。
• 中长期来看，军工改革加速+装备采购放量上涨将改善行业基本面，带来超额收益。

3. 军工行业估值分析

• 国内军工板块：

  • 截至2018年3月30日，军工行业最近一年的滚动市盈率为60.3倍，显著高于全部A股的17.6倍。
  • 军工股估值溢价率为241.5%，低于历史均值293.9%，表明当前估值水平较历史偏高。
  • 军工板块市净率为2.88倍，低于美欧市场，主要由于国内军工企业盈利能力（ROE）较低。

• 国际军工板块：

  • 美国军工板块市盈率为24.63倍，欧洲为14.13倍，均低于国内军工板块。
  • 国内军工板块市净率低于美欧，但市盈率明显高于，反映国内军工企业未来增长潜力较大。

4. 估值对比与行业前景

• 收入与利润增长：

  • 国内军工企业过去五年收入与利润复合增速均值分别为13.9%和18.14%，显著高于海外军工企业的3.34%和5.21%。
  • 国内军工企业盈利能力（ROE）较低，但成长性更强。

• 估值溢价：

  • 国内军工板块对美国军工板块的估值溢价率较低，但对欧洲军工板块的估值溢价率较高。
  • 未来随着国内军工改革的推进和军贸市场的拓展，国内军工企业盈利能力有望提升，估值水平也有望逐步向国际接轨。

推荐组合与股票

进攻型组合（短期超额收益）

稳健型组合（长期增长潜力）

关键信息总结

• 增值税下调对军工企业影响有限，军品业务享受免税政策，民品业务影响较小。
• 国企改革将推动军工行业估值提升和投资热情增长。
• 国内军工行业估值高于国际，但成长性优于海外。
• 推荐关注中航沈飞、杰赛科技、内蒙一机、中航光电、苏试试验、海兰信等公司，因其兼具估值优势和成长潜力。

分析师信息

• 分析师：李良
• 联系方式：010-66568330 / liliang_yj@chinastock.com.cn
• 执业证书编号：S0130515090001