深度报告-2025-11-24-中原证券-证券行业2026年投资策略_投融资协调发展_行业景气度延续_38页_1mb

证券行业分析报告总结

1. 政策与宏观背景

• “十五五”规划强调资本市场改革：提出提高制度包容性和适应性、健全投资与融资协调功能，重点支持科技创新、新质生产力和居民财富管理。
• 政策方向：推动直接融资发展、优化中长期资金入市环境、增强资本市场国际竞争力，鼓励机构服务“五篇大文章”（科技、绿色、普惠、养老、数字金融）。

2. 行业与券商业绩回顾

• 2025年前三季度券商盈利回升：
  • 营收与净利同比增幅显著：收入同比+42.55%（营收），归母净利同比+62.38%。
  • 业务驱动因素：零售经纪、两融、权益自营贡献主要增长；投行、资管、固收业务同比下滑。
• ROE明显提升：头部券商ROE领先，中小券商分化显著。
• 主营业务表现：
  • 经纪业务：日均成交额创历史新高，佣金率再创新低；机构与零售经纪分化。
  • 自营业务：权益市场强势但固收市场承压，收入占比趋于均值。
  • 投行业务：股权融资回暖，债权融资规模持续增长，但集中度较高。
  • 信用业务：两融余额创历史新高，利息净收入显著提升。

3. 2026年行业展望

• 主营业务前景：
  • 经纪：日均成交额保持高位，机构经纪逐步企稳；量化的崛起与降佣压力并存。
  • 自营：权益类资产增配鼓励政策下预期乐观，但同比承压；固收市场弱震荡。
  • 投行：IPO加速、并购重组回暖，支持科技创新成为主线。
  • 资管：权益产品占比提升将推动净值波动，规模小幅回升。
  • 信用业务：两融余额或再创新高，股票质押风险可控。
• 整体经营收敛：同比增幅明显收窄，业务增长由“爆发式”转向“增量+提质”。

4. 投资策略

• 估值波动：板块估值围绕近十年均值1.54倍P/B区间震荡，四季度估值回落至均值下方。
• 投资逻辑：
  • 重点推荐公司：中信证券（龙头）、国泰海通（并购后整合）、广发证券（资管与财富管理优势）。
  • 配置思路：
    • 龙头溢价：捕捉国际化与全链条服务领先的头部券商；
    • 中小特色化：关注差异化竞争优势的中小券商业务；
    • 估值修复：低估值尾部公司阶段性补涨机会。

5. 风险提示

• 权益/固收市场波动、政策不及预期、券商个股估值波动、超预期事件。
• 投资评级：行业同步大市，推荐公司“增持”。